20251103-西南证券-香飘飘-603711.SH-渠道库存回归良性_多渠道构筑新增长点_7页_1mb

香飘飘（603711）2025年三季报点评总结

核心观点
公司发布2025年三季报：前三季度营收同比下降13.1%，归母净利润大幅下滑603.1%，主要由主动调整冲泡业务节奏、渠道去库存及收入下滑引起。中长期看，冲泡业务基本盘稳固，健康化升级有望支撑增长，即饮业务在新渠道拓展中蓄势待发。

业绩概况

• 营收与利润：Q1-Q3营收16.8亿元（-13.1%），Q3单季营收6.5亿元（-14.5%），归母净利润Q1-Q3为-0.9亿元，Q3单季为0.1亿元（-82.7%）。
• 产品结构：冲泡业务收入同比下降26.0%，因公司延后备货以改善渠道库存；即饮业务增长3.9%，核心单品Meco果茶稳健增长，但兰芳园冻柠茶受产品线调整拖累。

业务调整与渠道拓展

• 主动去库存：延后旺季备货时间，使渠道库存回归合理水平，为后续增长奠定基础。
• 即饮业务布局：重点开拓餐饮及会员店渠道（如山姆合作），并推出功能性新品“古方五红”暖乳茶，丰富增长曲线。

财务表现

• 盈利能力承压：毛利率32.9%（同比降1.7pp），费用率上升（销售/管理费率同比+2.1pp/+0.4pp），净利率-5.3%（同比降6.2pp）。
• 费用控制与库存管理：收入下滑导致规模效应减弱，公司通过费用优化及库存清理对冲短期压力。

风险与展望

• 短期风险：财报亏损、估值高企（PE 22，PB 1.61）。
• 中长期增长：冲泡业务向健康化转型，“原叶现泡”等新品储备充足；即饮业务在餐饮、会员店等新渠道增长潜力较大。

盈利预测
预计2025-2027年归母净利润分别为0.4亿、0.7亿、0.9亿元，EPS为0.08元、0.17元、0.22元，未来增长主要来自渠道优化和产品升级。