20251230-国金证券-2026年流动性展望_秩序与暗涌_24页_2mb

2026年流动性展望总结

核心内容

2026年资金面预计将延续“稳中有序”的特征，央行对资金面的控制力将进一步增强。资金利率将围绕政策利率中枢运行，波动幅度收窄，流动性投放更加精准和多样化。短债收益率的波动空间预计向上略大于向下，而信贷增长虽有企稳弱回升的可能，但受经济动能切换影响，整体对资金面扰动有限。

主要观点

1. 2025年资金面回顾

• 资金利率经历了超预期收紧、走松、平稳三个阶段。
• 低波动、有区间、窄利差成为资金运行的三大特征：
  • 资金利率波动明显收窄，呈现量宽价稳的格局。
  • DR001运行在政策利率-10bp的隐性下限，资金面保持稳定。
  • R-DR利差收窄至历史低位，非银资金充裕，央行操作精准。

2. 2026年资金面展望

• 资金利率围绕政策利率波动：预计2026年央行将维持短端货币市场利率围绕政策利率中枢运行，DR001波动幅度进一步收窄。
• 利率走廊收窄：央行可能进一步收窄利率走廊宽度，甚至探索新的流动性投放机制。
• 流动性直达非银机构：央行或通过新的工具向非银机构提供流动性，以改善资金传导效率。
• 信贷增长或企稳弱回升：信贷增长受经济动能切换影响，虽有回升可能，但幅度有限，对资金面扰动不大。
• 货币政策空间拓宽：净息差稳固、人民币走强拓宽了货币政策空间，但央行更倾向于根据经济形势“随机应变”，而非频繁宽松。

关键信息

1. 货币政策框架改革

• 央行通过一系列工具，如7天逆回购、MLF、买断式逆回购等，实现流动性投放的短中长期全覆盖。
• 操作频率提升，形成每日7天逆回购、月初5日3M买断式逆回购、月中15日6M买断式逆回购、月末25日1年期MLF的投放节奏。
• 7天逆回购利率作为政策利率地位明确，央行对资金面的主导地位进一步增强。

2. 信贷及基本面影响

• 信贷下滑趋势或放缓，但难以出现亮眼表现。
• 企业信贷主要依赖短贷，中长贷仍处低位，居民消费贷受政策影响显著回落。
• 地产、基建等传统行业对信贷拉动减弱，而新兴行业对信贷依赖度较低，难以弥补缺口。
• 化债仍是影响信贷的重要因素，未来仍需关注其对信贷的拖累。

3. 短债波动空间分析

• 历史数据显示，短债向上偏离政策利率的幅度大于向下偏离。
• 2025年12月已透支部分短债向下的空间，存在利差修正、向上回归的可能性。
• 短债收益率波动区间预计进一步收窄，参考历史经验，1Y国债向上突破政策利率的极值为50bp，向下突破为24bp。

4. 货币政策空间与传导机制

• 人民币走强、净息差企稳拓宽了货币政策空间，但央行更倾向于在必要时灵活使用工具，而非一味宽松。
• 央行可能更加关注利率比价关系及传导效率，以实现更精细化的调控。

风险提示

1. 地缘政治扰动：中美关系与贸易摩擦可能对市场产生不确定性。
2. 信贷及基本面走势不确定性：经济动能切换背景下，传统信贷及基本面分析范式有效性可能减弱。
3. 市场预期变化：政策与市场预期存在偏差，可能影响资金面的稳定性。

结论

2026年资金面预计保持稳中有序，央行对流动性将有更强的掌控力。短债收益率可能围绕政策利率运行，向上空间略大于向下空间。信贷增长虽有企稳可能，但受经济结构转型影响，对资金面的扰动有限。央行将根据经济形势和外部环境灵活调整政策，同时进一步完善货币政策框架，提升利率传导效率。