深度报告-20221107-国联证券-东鹏饮料-605499.SH-逐鹿功能饮料行业_国产龙头崛起正当时_43页_1mb

东鹏饮料行业分析总结

核心内容概述

东鹏饮料（605499）作为我国功能饮料行业的第二梯队龙头品牌，在红牛商标纠纷背景下迎来发展契机。公司核心产品为东鹏特饮，产品矩阵涵盖提神功能饮料与特色植物饮料。2021年公司营收达69.78亿元，同比增长40.72%，近3年CAGR为31.95%。公司采用“精耕+大流通”双渠道策略，销售网络覆盖全国近200万家终端门店，市场份额稳居行业第二。公司未来有望通过产品矩阵扩容与全国化布局实现多元化发展，打开第二成长曲线。

主要观点与关键信息

行业格局重塑

• 红牛因商标纠纷陷入品牌内耗，市场份额逐年下滑，行业格局正在重塑。
• 东鹏作为第二梯队品牌，在产品、渠道、品牌端均有优势，全国化布局后有望趁势崛起。
• 功能饮料行业长期保持高增速，2021年市场规模达537.34亿元，近10年CAGR为17.59%。

市场增长潜力

• 2026年我国功能饮料市场规模预计达到760亿元，未来5年有220亿增量空间。
• 我国人均功能饮料消费量为2.52升，接近全球平均水平，但远低于美国、日本等成熟市场。
• 功能饮料消费群体持续扩容，包括蓝领、白领、学生、外卖骑手等。

公司核心优势

• 产品优势：东鹏特饮具有保健食品认证，功效成分添加限制较少，定位精准，性价比高。
• 渠道优势：采用“精耕+大流通”双模式，销售网络覆盖广泛，经销商数量快速增长。
• 研发创新：产品矩阵持续扩容，融合功能饮料与植物风味，打造差异化产品。
• 产能扩张：提前布局产能，满足未来需求。
• 营销策略：强化线下冰柜投放，契合夏季需求。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年营收分别为87.17/108.33/128.03亿元，同比增长24.93%/24.27%/18.18%。
• 归母净利润预计分别为13.33/16.93/21.34亿元，同比增长11.77%/26.93%/26.03%。
• EPS分别为3.33/4.23/5.33元，对应PE分别为51x/40x/32x。
• 给予2023年45倍PE估值，目标价190.47元，首次覆盖，给予“增持”评级。

公司分析

历史沿革

• 公司成立于1994年，2009年推出瓶装“东鹏特饮”，开启功能饮料布局。
• 2013年起公司开启全国化扩张，2021年成功登陆A股，成为行业龙头之一。

股权结构

• 林木勤家族合计持股近70%，公司为家族化管理模式。
• 管理层经验丰富，团队稳定，利于公司长期发展。

产品结构

• 东鹏特饮为公司核心大单品，贡献近95%营收。
• 产品矩阵涵盖提神功能饮料与特色植物饮料，包括油柑柠檬茶、陈皮特饮、草本凉茶等。
• 公司未来将通过“能量+”战略，拓展更多品类。

行业分析

能量饮料行业

• 红牛因商标之争陷入品牌内耗，市场份额下滑，行业格局重塑。
• 我国功能饮料行业增速高于软饮行业，2021年同比增长9.97%，近10年CAGR为17.59%。

行业空间与消费场景

• 消费场景多元化，从加班、熬夜扩展至聚会、户外运动等。
• 高城镇化率、长工作时长、外卖需求旺盛等为行业增长提供助力。

行业格局变化

• 行业集中度下降，第二梯队品牌如东鹏、达利、中沃等崛起。
• 2021年行业CR3/CR5分别为73.4%/82.5%，红牛市场份额降至48.6%。

其他品类机会

• RTD咖啡、RTD茶饮等轻成瘾性品类仍有发展空间。
• 无糖茶饮料因健康趋势成为新风口，带动RTD茶饮行业复苏。

财务表现与运营情况

营收与利润

• 2021年营收69.78亿元，同比增长40.72%。
• 归母净利润11.93亿元，同比增长46.91%。
• 2022H1营收42.91亿元，同比增长16.54%；归母净利润7.55亿元，同比增长11.66%。

成本与费用

• 核心成本为PET和白糖，合计占比超60%。
• 公司毛利率与PET价格高度相关，2021年毛利率为44.37%，净利率为17.10%。
• 销售费用率逐年下降，2021年为19.61%，渠道推广费用占比上升。

财务指标对比

• 公司ROA、ROIC处于行业头部水平，分别为24.91%和32.61%。
• 存货周转率仅次于香飘飘，资产周转率行业第一。
• 销售费用率处于行业中游，研发费用率较低，未来有望提升。

风险提示

• 新品扩张不及预期。
• 疫情反复与气候变化抑制消费恢复。
• 食品安全风险。

投资逻辑

• 短期受益于夏季高温催化需求，业绩弹性显著。
• 中期借助红牛品牌内耗，获取更多市场份额。
• 长期通过“能量+”产品矩阵全国化，打开第二成长曲线。

总结

东鹏饮料在红牛品牌内耗背景下，凭借产品、渠道、品牌等多方面优势，有望在功能饮料行业中崛起。公司营收与利润增长强劲，全国化布局加速，未来增长空间广阔。结合行业增长潜力与公司运营表现，给予“增持”评级，目标价190.47元。