20210828-山西证券-中青旅-600138.SH-Q2环比扭亏为盈_双镇丰富经营业态业绩持续复苏爬坡_7页_1003kb

报告摘要

中青旅于2021年8月28日发布中期业绩公告，显示公司业绩在疫情后持续复苏，南北两镇经营情况显著改善，公司整体战略持续推进多元化布局，同时加强线上线下整合营销。

业绩表现：
2021年上半年公司实现营业收入35.2亿元，同比增长37.77%，恢复至2019年同期的60.15%；归母净利润3362.4万元，同比增长121.43%，恢复至2019年同期的8.79%；扣非归母净利润3281.78万元，同比增长80.62%。其中Q2营收同比增长56.73%，环比Q1增长51.78%；归母净利润同比增长141.64%，环比扭亏为盈，增加1.64亿元。
南北两镇复苏：
- 乌镇实现营收5.12亿元，同比增长170.77%，接待游客239.57万人次，同比增长224.71%。东栅和西栅分别接待游客91.01万人次和148.56万人次。
- 古北水镇实现营收3.37亿元，同比增长169.6%，接待游客97.09万人次，同比增长305.05%。
多元化经营：
公司持续推出多元化业态场景，如插画艺术展、古镇嘉年华等，丰富游客体验。同时，酒店业务营收增长62.5%，但仍有净亏损；整合营销业务营收增长172.93%，净利润737.5万元。
费用控制：
期内毛利率增长8.5个百分点至22.13%，整体费用率下降8.09个百分点至19.87%。销售费用率和管理费用率分别下降5.29和2.82个百分点，研发费用率略有上升，财务费用率因新租赁准则影响略有上升。
现金流：
经营活动现金流净额为1.74亿元，同比下降55.84%；筹资活动现金流净额为-2575万元，同比下降104.58%。

投资建议：公司维持“增持”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.76、1.11、1.61元，对应PE分别为14.0、9.6、6.6倍。
风险提示：
- 景区客流下降风险
- 门票降价风险
- 疫情对旅游行业影响超预期风险
- 同行竞争风险
- 安全事故风险
- 居民消费需求不及预期风险
财务预测：
2021-2023年营业收入分别为112.27亿元、141.46亿元、161.26亿元，归母净利润分别为5.52亿元、8.05亿元、11.62亿元，毛利率分别为24.0%、25.0%、27.0%，ROE分别为5.5%、7.2%、8.8%。
财务指标：
- 资产负债率从2020年的49.74%下降至2021年的42.84%，预计持续下降至2023年的36.55%。
- P/B从1.44下降至0.91，预计继续下降至0.68。
- EV/EBITDA从167下降至10，预计进一步下降至5。