20140124-申万宏源-等待_拆弹_当前利率困局的市场影响与策略应对_20页_785kb

报告摘要

2014年1月24日市场分析总结

核心内容

本报告分析了2014年初中国金融市场面临的利率困局及信用风险暴露问题，指出市场担忧主要集中在信用风险、利率高企对企业盈利的影响以及政策改革带来的不确定性。报告提出，尽管存在诸多担忧，但不应过度悲观，应关注“拆弹”进程，把握市场机会。

主要观点

市场担忧的三个核心问题：
1. 信用风险的暴露：地方债数据推迟公布、信托违约事件频发引发担忧。
2. 信用风险完全不暴露：利率高企背景下，市场担忧资金继续流入地产和基建领域，导致信用风险不显现。
3. 利率高企对企业盈利的冲击：经济数据回落、融资成本上升对实体企业盈利形成压力。
不宜过度担忧“可控暴露”：
1. 地方债务总体可控，但存在期限错配问题，2014年地方政府还本付息压力较大。
2. 信托产品刚性兑付可能被打破，但信用风险将有序暴露，而非集中爆发。
3. 企业盈利受到的冲击应理性看待，市场化融资成本已有所回落，且部分企业可通过海外低成本融资缓解压力。
应对策略：守株待兔与深蹲起跳：
1. 发生之前：市场可能维持震荡格局，小市值股票“乱战”，建议关注前期调整充分的行业如汽车、家电、券商，以及优质成长股如环保、传媒、电子。
2. 发生之后：信用风险暴露将完善风险定价机制，配合流动性改善，蓝筹股有望出现脉冲式机会，重点关注金融、地产板块。
短期战术反弹逻辑：
1. 央行重启逆回购，流动性短期改善，为市场提供支撑。
2. 新股发行真空期即将来临，外资持续流入，市场情绪有所回升。
3. 宏观经济数据进入真空期，政府提出经济增速底线，维稳预期增强。

关键信息

利率与信用风险：
- 7天质押式回购利率快速上升，接近6月份以来最高水平。
- 无风险收益率快速上行，接近贷款利率，信用风险溢价有所上升。
- 信托产品收益率虽高企，但增速低于国债，显示企业盈利冲击可能不如预期严重。
信用风险敏感行业：
- 房地产、黑色金属、机械设备、建筑建材、交通运输、农林牧渔、轻工制造、有色金属等为信用风险敏感型行业，建议规避。
- 家用电器、商业贸易、食品饮料、信息服务、医药生物等为相对健康的行业，有望获得超额收益。
拆弹进程预测：
1. 加强影子银行与同业融资监管。
2. 启动金融机构退出机制，完善存款保险制度。
3. 市政债融资机制与城投债风险警示。
4. 编制政府资产负债表与法律建设，建立市场化地方政府融资机制。
流动性改善：
- 央行在春节前重启逆回购，释放资金，缓解流动性紧张。
- 2014年春节后，新股发行将暂停，市场迎来短期反弹机会。
- 海外资金持续流入，外部流动性改善，为A股提供支撑。
经济数据真空期：
- 1-3月经济数据发布节奏较慢，市场预期“稳增长”政策将逐步释放。
- 李克强提出经济增速底线为7.5%，市场对政策底信心增强。