20130818-兴业证券-_下半月_困局或再现_15页_785kb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本报告由兴业证券策略研究员张忆东与吴峰共同撰写，分析了当前A股市场资金面状况，通过多个指标综合监控资金价格变动，从流动性维度提示市场可能面临的“危”与“机”。报告主要关注SHIBOR利率、票据直贴与转贴利率、国债收益率、央票收益率与发行利率、人民币理财产品收益率等指标，结合历史数据与当前市场变化，评估资金面趋势及其对股市的影响。

主要观点

资金面指标构建与跟踪
- 报告构建了两个资金面领先指标：
  - 指标1：基于大类资产轮动规律的领先指标（指数/短债收益率）
    - 当债券收益率高点出现时，通常预示股市低点；债券收益率低点预示股市高点。
    - 该指标在判断市场大趋势拐点方面效果较好，但对阶段性行情的判断指导意义有限。
    - 在长期通缩背景下，该指标可能失灵，需结合宏观背景综合分析。
  - 指标2：市场利率与官方利率的利差（3个月SHIBOR - 3个月央票发行利率）
    - 利差低于50BP表示流动性宽松，资本市场具备趋势性机会。
    - 当前利差略升，显示资金面有所收紧。
当前资金面状况
- SHIBOR利率：本周各期限平均下降0.31bp，但7天质押式回购加权利率上升17.02bp至3.8259%。
- 票据市场：珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率均上升2bp，转贴卖出报价加权平均利率上升2.2%。
- 国债收益率：各期限平均上升14.91bp，3个月国债收益率升至3.5383%，10年期国债收益率升至3.942%。
- 央票：二级市场央票收益率上升10.17bp，3个月央票收益率上升6.82bp至3.7717%，3年期央票发行利率维持在3.5%。
- 人民币理财产品收益率：整体呈现上升趋势。
利率走高的原因分析
- 央行“放短锁长”政策意图被市场误解，实际货币净投放力度有限。
- 债券供给增加，带动一级市场利率上行，进而影响二级市场收益率。
- 7月宏观数据优于预期，增强市场对经济的乐观预期。
- 商业银行为控制杠杆率，降低资产久期配置。
- 海外QE退出，套利资金撤离，导致国内资金价格上行。
- 除经济增长可能被证伪外，其他因素短期内难以逆转，无风险收益率上升对股市估值形成压力。
市场展望
- 在央行货币政策中性、外汇占款增长乏力的背景下，股市可能呈现“上半月表现尚可，结构性热点”；“下半月受资金面压力影响表现偏弱”的特征。
- 建议投资者关注资金面变化对市场走势的影响，警惕“下半月”可能出现的调整压力。

关键信息

资金面指标：
- 指标1：指数/短债收益率，用于判断股市趋势拐点。
- 指标2：SHIBOR与央票利差，反映资金面松紧程度。
市场利率变化：
- SHIBOR各期限平均下降0.31bp。
- 7天质押式回购加权利率升至3.8259%。
- 14天逆回购利率持平于4.10%，7天逆回购利率下降10bp至3.90%。
票据市场：
- 各区域票据直贴利率均上升2bp。
- 票据转贴卖出报价加权平均利率上升2.2%。
国债市场：
- 各期限国债收益率平均上升14.91bp。
- 3个月国债收益率升至3.5383%，10年期国债收益率升至3.942%。
央票市场：
- 二级市场央票收益率上升10.17bp，3个月央票收益率升至3.7717%。
- 3年期央票发行利率维持在3.5%。
人民币理财产品收益率：
- 整体呈上升趋势，反映市场资金成本上升。
宏观背景与市场影响：
- 当前利率水平接近2011年高点，但2011年宏观背景为经济过热与高通胀，与当前存在明显差异。
- 无风险收益率上升对股票估值形成负面影响，股市可能面临阶段性调整压力。