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2016年A股深度复盘：先破后立

核心内容

2016年A股市场经历了一轮“先破后立”的行情，市场在经历前期大幅下跌后，逐步企稳回升，成为经济复苏和慢牛的起点。全年A股整体下跌12.91%，最大回撤达24.91%，但整体呈现浅V走势。市场风格由成长向消费切换，金融板块则在风险偏好下降和“险资举牌”推动下表现突出。

主要观点

1. 经济复苏的起点：2016年2月是经济复苏的起点，经济从“内外需双弱”转向“外需疲弱但内需发力”，为后续的结构性行情奠定基础。
2. 核心资产崛起：2016年是消费核心资产崛起的元年，标志着从“成长牛”向“价值牛”的转变。
3. 供给侧改革双主线：“去库存”和“去产能”是供给侧改革的两大支线，分别带动地产后周期行业和产能过剩行业的业绩改善。
4. 利率上行周期启动：2016年11月经济确认强复苏，利率进入上行周期，为2017年金融风格占优奠定基础。
5. 风格切换频繁：全年经历了7次大小盘风格切换，其中“大切小”4次，“小切大”3次，主要由风险偏好变化和政策影响驱动。

关键信息

市场阶段划分

2016年A股行情可划分为以下五个阶段：

1. 熔断与硬着陆危机（1.1-2.29）：受美联储加息和国内经济疲弱影响，市场大幅下跌，金融板块相对抗跌。
2. 宽信用下的市场回升（3.1-4.14）：央行降准和地产销售改善推动市场上涨，风格偏向小盘和成长。
3. 监管趋严和国际形势动荡（4.15-6.14）：监管趋严和地缘政治风险导致市场回调，食品饮料成为唯一上涨行业。
4. 举牌和供给侧改革初见成效（6.15-11.28）：险资举牌和供给侧改革推动市场上涨，风格偏向大盘和消费。
5. 监管趋严和美联储加息（11.29-12.31）：监管趋严和美联储加息对市场形成双重利空，但供给侧改革作用仍持续。

市场风格变化

2016年大盘风格显著占优，金融风格优于成长，行业风格排序为：金融 > 消费 > 周期 > 成长。金融板块在风险偏好下降和“险资举牌”推动下表现强劲。

行业表现

• 金融：受益于风险偏好下降和“险资举牌”，全年表现优异。
• 消费：受益于居民消费升级、地产去库存和政策支持，成为核心资产。
• 周期：受益于供给侧改革和地产周期上行，大宗商品价格上涨带动业绩改善。
• 成长：受业绩增速下滑和风险偏好下降影响，表现最弱。

险资举牌事件

2016年险资和产业资本举牌超过100家公司，其中万科A、伊利股份、格力电器等成为重点对象。举牌行为推动了A股上涨，但随后监管趋严导致相关公司回调。

外资流入

深港通启动后，外资持续流入，尤其在消费板块表现突出，北上资金配置消费的比重最高，成为推动消费走牛的重要因素。

风险提示

• 海外通胀超预期
• 美国流动性危机再升级
• 地缘政治扰动加剧
• 产业政策推进速度不及预期
• 历史数据仅供参考

图表目录

• 图1：2016年2月是我国经济周期复苏的起点
• 图2：2016年2月是我国房地产周期上行的起点
• 图3：2016年1-2月，A股破而后立（转型升级）
• 图4：2016年11月商品房待售面积累计同比由正转负
• 图5：2016年Q3，万得全A归母净利润累计同比由负转正
• 图6：2016年10-11月市场确认内需强复苏
• 图7：2016年公募加仓消费，减仓成长
• 图8：2016下半年，我国消费者信心快速恢复
• 图9：2016年是茅指数崛起的元年
• 图10：2016年高端白酒涨价拉开序幕，消费升级显现
• 图11：2016年传媒、计算机领跌
• 图12：2016年8月开始，成长持续跑输消费
• 图13：2016年家电和食品等地产后周期行业受益于“去库存”政策
• 图14：2016年是我国房地产从累库周期进入去库周期的分水岭
• 图15：2016年商品房销售较2015年有所改善
• 图16：2016年地产去库存为2017年土地成交面积改善埋下种子
• 图17：2016年周期板块在“去产能”政策下受益
• 图18：2016年6月“去产能”开始向地方推广
• 图19：11月经济确认强复苏，利率进入上行周期
• 图20：2016年社融改善为2017年金融走牛埋下种子
• 图21：2017年金融板块超额收益显著
• 图22：2016年A股行情可划分为5个阶段
• 图23：2015年Q4我国GDP同比增速跌破7%
• 图24：2016年1-2月，我国经济内需和外需均疲弱
• 图25：2015年12月-2016年1月，人民币贬值压力大
• 图26：2015年12月，美联储首次加息
• 图27：2016年1-2月，央行持续释放流动性
• 图28：2016年1月1日-2月29日，大盘、金融抗跌
• 图29：2016年3月1日，央行降准50BP
• 图30：2016年3月，我国经济和信贷大幅改善
• 图31：2016年2-3月，我国房地产投资当月同比上行
• 图32：2016年3月1日-4月14日，风险偏好改善下市场风格偏“小盘、成长”
• 图33：2016年3-4月，房价环比大幅上涨
• 图34：2016年3-4月，房地产销售大幅改善
• 图35：2016年4月15日-6月14日，风险偏好下降导致人民币加速贬值，A股下跌
• 图36：2016年4月15日-6月14日，食品饮料一枝独秀，风格偏向“大盘、金融”
• 图37：2016年6月15日-11月28日，以消费周期为代表的顺周期板块齐头并进
• 图38：2016年8-11月，制造业PMI持续改善
• 图39：2016年8-10月，我国地产销售韧性较强
• 图40：2016年7-11月，房地产投资持续改善
• 图41：2016年7-11月，供给侧改革初见成效，PPI当月同比持续回升
• 图42：2016年10月底，三季报披露茅指数和万得全A单季ROE触底企稳
• 图43：2016年8-11月，举牌指数具备较强的绝对收益和超额收益
• 图44：2016年8-11月，险资和产业资本举牌重要标的资产涨跌幅
• 图45：2016年8-11月，深港通促进外资流入
• 图46：2016年5-11月，外资流入带动茅指数走牛
• 图47：2016年12月，美联储加息25BP
• 图48：2016年11-12月，原油价格上涨
• 图49：2016年11-12月，房地产成交面积疲弱
• 图50：2016年11月29日-12月31日，大盘、消费抗跌
• 图51：2016年大盘风格显著占优
• 图52：2016年大盘受益于地产周期的上行
• 图53：2016年是核心资产崛起的元年
• 图54：2016年大盘受益于供给侧改革
• 图55：2016年大小盘经历了7次风格切换
• 图56：2015年12月和2016年12月，美联储加息导致市场风险偏好下降
• 图57：2016年4月，我国（M2-社融）当月同比由正转负，我国经济和流动性预期改善
• 图58：2016年金融与成长风格切换的内在原因与大小盘切换相同
• 图59：2016年行业风格累计涨跌幅，金融 > 消费 > 周期 > 成长
• 图60：2016年金融风格5次超额收益显著，4次因风险偏好下降
• 图61：2016年我国商品房销售维持高速增长，社融存量同比在3-4月和8-11月回升
• 图62：2016年3-12月消费和周期受益于供给侧改革
• 图63：2016年2月底金融估值水平最低，消费同样处于低估值水平
• 图64：2016年公募基金较2015年下半年有所改善
• 图65：2016年公募基金消费、周期持仓占比上升
• 图66：2016年食品饮料、汽车外资流入最多
• 图67：2016年北上资金配置消费的比重最高
• 图68：2016年3月后，供给侧改革作用下地产库存持续“去化”
• 图69：2016Q1-Q4消费归母净利润同比增速持续上行
• 图70：2016年我国居民可支配收入稳健增长
• 图71：2016年我国消费者信心指数大幅改善
• 图72：消费各板块ROE较高，白酒ROE在2016年筑底企稳
• 图73：消费的ROE水平接近金融，远高于成长和周期
• 图74：2016年地产周期上行，在需求端带动PPI同比回升
• 图75：2016年我国工业企业利润在供给侧改革下持续改善，工业库存有效“去化”
• 图76：2016年高炉开工率较2015年中枢下移
• 图77：2016年主要大宗商品价格大幅上涨
• 图78：2016年周期受益于供给侧改革和地产周期上行
• 图79：2016年业绩增速下滑是成长走弱的核心
• 图80：2016年8月开始成长开始走弱
• 图81：2016年1-2月煤炭、银行抗跌
• 图82：2016年北上资金配置消费的比重最高
• 图83：2016年万得全A和大多数行业的上涨具有业绩支撑
• 图84：2016年钢厂进入被动去库存阶段
• 图85：供给侧改革向建材、基础化工等行业延伸
• 图86：2016年地产新开工和竣工面积高速增长
• 图87：2016年4-12月，水泥价格大幅上涨
• 图88：2016年8月初，供给侧改革延伸到基础化工
• 图89：2016年7-11月，甲醇下游需求改善
• 图90：2016年白酒受益于涨价

表格目录

• 表1：2016年1-2月国内外重大事件汇总
• 表2：2016年“险资举牌”增持汇总
• 表3：2016年险资举牌重点案例集中在11月份