20221219-国元证券-2023年A股年度策略报告_于复苏处见繁花_52页_4mb

A股2022年走势与2023年展望总结

核心内容

2022年A股市场整体呈现波动较大、多次震荡调整的特征，走势呈W型，市场风格和行业表现分化明显。全年主要指数均出现较大跌幅，其中创业板指跌幅接近40%。在经济弱复苏、疫情反复及地产拖累的背景下，市场风险偏好受到压制，估值处于较低水平，但未来随着政策支持和流动性改善，A股具备估值修复空间。

2023年，国内外经济将呈现“一左一右”的格局。国内经济在“稳增长”政策支持、防疫优化及地产企稳的背景下有望进一步回稳向好，消费复苏将成为增长亮点。海外方面，美联储加息周期尚未结束，经济衰退风险上升，可能成为外部风险点。

主要观点

• A股走势特征：2023年可能呈现“先抑后扬”和“阶段性复苏”的趋势，上半年可能因疫情反复和经济修复不及预期而偏弱，下半年随着经济复苏的稳健推进，市场有望实质性走强。
• 市场风格：宽松环境下，成长和消费板块的相对收益更佳，而疫情后消费场景修复和政策支持将显著提振相关板块表现。
• 大类板块：消费、成长及周期板块在2023年有望获得较好相对收益，但无常胜将军。
• 微观行业：社服、食饮、电力设备、美容等板块在信贷有效性提升背景下表现较好，但行业领军者可能因产业政策和周期属性而有所不同。
• 全年节奏：2023年A股市场将呈现“先抑后扬”的走势，上半年可能因疫情反弹和经济修复不力而偏弱，下半年则有望因经济复苏和政策落地而回升。

关键信息

• 主要指数估值：截至2022年12月10日，万得全A市盈率（TTM）为17.41，创业板指市盈率（TTM）为40.21，均处于历史低位，具备估值修复空间。
• 信贷脉冲与房地产脱钩：房地产与信贷周期的关系逐渐弱化，资本市场的表现与流动性变化更为紧密相关。
• 政策驱动：2023年政策端将重点关注消费复苏、地产企稳及国家安全与核心竞争力领域，如新能源、安全等主题投资机会可能阶段性走强。
• 风险提示：全球经济加速衰退、政策落地不及预期、疫情扩散规模及变异超预期等风险可能对市场产生不利影响。

主要数据

市场风格与行业配置

• 市场风格：在宽松环境下，成长和消费板块的相对收益更佳，尤其在疫情后消费场景修复和政策支持下表现突出。
• 行业配置：
  • 防疫政策优化及消费场景修复相关板块（如社服、食饮、消费类等）；
  • 复苏的大消费和地产产业链（如食品饮料、家用电器、社服、地产相关建材和上游资源品）；
  • 政策驱动的高科技制造业、国家安全和核心竞争力领域。

投资线索

• 防疫政策优化：有助于消费场景修复，提振相关板块。
• 地产企稳：政策支持下，地产及产业链有望阶段性复苏。
• 消费复苏：政策强调“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，消费有望成为经济增长的重要引擎。
• 政策导向：参考二十大及近期会议方向，关注国家安全和核心竞争领域。

风险提示

• 全球经济加速衰退的风险；
• 政策落地实效不及预期的风险；
• 疫情扩散规模及变异超预期的风险。

周期视角

• 经济周期：目前处于普林格周期第二阶段，先行指标上行，同步指标上行，滞后指标下行，经济复苏态势明显。
• 信贷有效性：信贷脉冲指数有望实质性走高，对A股形成支撑，但受疫情等因素制约，可能呈现阶段性震荡。
• 资产价格周期：商品尚有韧性，权益资产蓄势待发，未来有望迎来价格回升。

总结

2023年A股市场将受益于国内“稳增长”政策的持续发力、防疫政策的优化及地产的企稳，消费复苏有望成为经济增长的最大亮点。然而，疫情反复和海外经济衰退仍可能对市场造成阶段性压制。整体来看，A股市场将呈现“先抑后扬”的走势，权益资产有望领先于同步指标，估值修复空间较大，投资性价比突出。