> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迈瑞医疗（300760）深度研究报告总结 ## 核心内容 迈瑞医疗经历了近五年的股价调整，主要分为两个阶段：“杀估值”与“调业绩”。股价的调整并非公司核心竞争力的衰退，反而在多个维度得到强化。公司当前估值处于历史低位，具备较高的投资性价比。 ## 主要观点 - **股价调整原因**：核心资产牛市结束、疫情红利见顶、国内医疗器械行业政策与财政环境变化导致业绩承压。 - **核心竞争力未恶化**：在市场份额、高端化、国际化、新兴业务成长等方面，迈瑞竞争力持续增强。 - **长期成长空间广阔**：现有业务在国内仍有渗透空间，海外市占率低，具备显著增长潜力。 - **股价上行契机**：国内医疗设备行业复苏、海外增长突破、新兴业务对报表拉动、潜在爆款产品。 ## 关键信息 ### 一、股价调整的两个阶段 1. **第一阶段：杀估值** - 原因：核心资产牛市终结，疫情红利见顶，市场预期修正。 - 特点：股价从高估值回落，但公司核心竞争力未削弱。 2. **第二阶段：调业绩** - 原因：国内医疗器械行业政策调整、财政压力、反腐影响、设备更新节奏延后。 - 特点：国内业务承压，海外业务成为支撑。 ### 二、五年来的积极变化 1. **产品高端化推进** - 迈瑞在多个核心业务线实现高端产品突破，如超高端超声、高端化学发光仪器等。 2. **流水化业务占比提升** - 体外诊断、生命信息支持等业务收入占比提升，形成更稳定的收入结构。 3. **数智化持续推进** - 推出“设备+IT+AI”智能医疗生态系统，提升医院端使用粘性。 4. **新兴业务成体量且高速增长** - 新兴业务如微创介入、手术机器人等实现快速增长，成为未来增长的重要驱动力。 5. **国际化进入深水区** - 海外收入首次超过国内收入，国际化布局更加本地化。 6. **加大分红比例** - 分红比例稳步提升，体现公司稳健经营与对股东的回馈。 ### 三、长期成长空间 1. **国内市场渗透空间** - 现有业务如发光、超声等在国内仍有较大增长潜力。 2. **海外市场增长潜力** - 海外市场市占率低，增长空间巨大，尤其在发达国家市场。 3. **产品升级与技术突破** - 通过“设备+IT+AI”模式实现产品升级，提高使用粘性和市场占有率。 4. **研发投入与并购布局** - 持续研发投入和战略性并购，为新产品线奠定基础。 ### 四、股价上行契机 1. **国内好转** - 2025年国内招投标恢复增长，设备更新进入换机周期，行业有望触底回升。 2. **海外持续增长** - 海外业务增长稳健，突破高端客户，带动收入增长。 3. **新兴业务拉动报表** - 新兴业务已具备一定体量，对业绩贡献增强。 4. **潜力爆款产品** - 多个潜在爆款产品如PFA、手术机器人等，具备市场拓展潜力。 ### 五、盈利预测与估值 - **2026-2028年盈利预测**： - 营收分别为361.27亿元、400.44亿元、444.21亿元。 - 归母净利润分别为83.45亿元、92.32亿元、102.79亿元。 - 同比增速分别为2.6%、10.6%、11.3%。 - **估值**：2026年PE为31倍，对应目标价213元，维持“推荐”评级。 - **估值模型**：根据DCF模型测算，公司整体估值2582亿元。 ### 六、风险提示 - 新产品研发与推广不及预期 - 汇率波动风险 - 地缘政治风险 - 国内市场环境调整超预期 ## 财务指标概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|--------|--------|--------| | 营业总收入(百万) | 33,282 | 36,127 | 40,044 | 44,421 | | 同比增速(%) | -9.4% | 8.5% | 10.8% | 10.9% | | 归母净利润(百万) | 8,136 | 8,345 | 9,232 | 10,279 | | 同比增速(%) | -30.3% | 2.6% | 10.6% | 11.3% | | 市盈率(倍) | 25 | 25 | 22 | 20 | | 市净率(倍) | 5.4 | 4.6 | 4.0 | 3.5 | ## 投资建议 - **目标价**：213元 - **评级**：推荐（维持） - **投资逻辑**：公司核心竞争力持续增强，海外业务增长稳健，新兴业务发展迅速，估值处于低位，具备长期成长潜力。 ## 报告亮点 - 迈瑞医疗的核心竞争力并未削弱，反而在多个维度得到强化。 - 海外收入首次超过国内收入，国际化进入深水区。 - 新兴业务和高端产品成为未来增长的重要驱动力。 - 分红比例提升，体现公司稳健经营与对股东的重视。 ## 结论 迈瑞医疗在经历五年股价调整后，核心竞争力未减，成长空间依然广阔，具备较高的投资价值。当前估值具有吸引力，有望在未来迎来业绩和股价的双重回升。