深度报告-2026-05-07-华创证券-迈瑞医疗（300760）_深度研究报告_于无色处见繁花_34页_2mb

迈瑞医疗（300760）深度研究报告总结

核心内容

迈瑞医疗经历了近五年的股价调整，主要分为两个阶段：“杀估值”与“调业绩”。股价的调整并非公司核心竞争力的衰退，反而在多个维度得到强化。公司当前估值处于历史低位，具备较高的投资性价比。

主要观点

• 股价调整原因：核心资产牛市结束、疫情红利见顶、国内医疗器械行业政策与财政环境变化导致业绩承压。
• 核心竞争力未恶化：在市场份额、高端化、国际化、新兴业务成长等方面，迈瑞竞争力持续增强。
• 长期成长空间广阔：现有业务在国内仍有渗透空间，海外市占率低，具备显著增长潜力。
• 股价上行契机：国内医疗设备行业复苏、海外增长突破、新兴业务对报表拉动、潜在爆款产品。

关键信息

一、股价调整的两个阶段

1. 第一阶段：杀估值

   • 原因：核心资产牛市终结，疫情红利见顶，市场预期修正。
   • 特点：股价从高估值回落，但公司核心竞争力未削弱。

2. 第二阶段：调业绩

   • 原因：国内医疗器械行业政策调整、财政压力、反腐影响、设备更新节奏延后。
   • 特点：国内业务承压，海外业务成为支撑。

二、五年来的积极变化

1. 产品高端化推进

   • 迈瑞在多个核心业务线实现高端产品突破，如超高端超声、高端化学发光仪器等。

2. 流水化业务占比提升

   • 体外诊断、生命信息支持等业务收入占比提升，形成更稳定的收入结构。

3. 数智化持续推进

   • 推出“设备+IT+AI”智能医疗生态系统，提升医院端使用粘性。

4. 新兴业务成体量且高速增长

   • 新兴业务如微创介入、手术机器人等实现快速增长，成为未来增长的重要驱动力。

5. 国际化进入深水区

   • 海外收入首次超过国内收入，国际化布局更加本地化。

6. 加大分红比例

   • 分红比例稳步提升，体现公司稳健经营与对股东的回馈。

三、长期成长空间

1. 国内市场渗透空间

   • 现有业务如发光、超声等在国内仍有较大增长潜力。

2. 海外市场增长潜力

   • 海外市场市占率低，增长空间巨大，尤其在发达国家市场。

3. 产品升级与技术突破

   • 通过“设备+IT+AI”模式实现产品升级，提高使用粘性和市场占有率。

4. 研发投入与并购布局

   • 持续研发投入和战略性并购，为新产品线奠定基础。

四、股价上行契机

1. 国内好转

   • 2025年国内招投标恢复增长，设备更新进入换机周期，行业有望触底回升。

2. 海外持续增长

   • 海外业务增长稳健，突破高端客户，带动收入增长。

3. 新兴业务拉动报表

   • 新兴业务已具备一定体量，对业绩贡献增强。

4. 潜力爆款产品

   • 多个潜在爆款产品如PFA、手术机器人等，具备市场拓展潜力。

五、盈利预测与估值

• 2026-2028年盈利预测：
  • 营收分别为361.27亿元、400.44亿元、444.21亿元。
  • 归母净利润分别为83.45亿元、92.32亿元、102.79亿元。
  • 同比增速分别为2.6%、10.6%、11.3%。
• 估值：2026年PE为31倍，对应目标价213元，维持“推荐”评级。
• 估值模型：根据DCF模型测算，公司整体估值2582亿元。

六、风险提示

• 新产品研发与推广不及预期
• 汇率波动风险
• 地缘政治风险
• 国内市场环境调整超预期

财务指标概览

投资建议

• 目标价：213元
• 评级：推荐（维持）
• 投资逻辑：公司核心竞争力持续增强，海外业务增长稳健，新兴业务发展迅速，估值处于低位，具备长期成长潜力。

报告亮点

• 迈瑞医疗的核心竞争力并未削弱，反而在多个维度得到强化。
• 海外收入首次超过国内收入，国际化进入深水区。
• 新兴业务和高端产品成为未来增长的重要驱动力。
• 分红比例提升，体现公司稳健经营与对股东的重视。

结论

迈瑞医疗在经历五年股价调整后，核心竞争力未减，成长空间依然广阔，具备较高的投资价值。当前估值具有吸引力，有望在未来迎来业绩和股价的双重回升。