20210611-南华期货-南华宏观周报_通胀分化_货币不紧_9页_1mb

南华期货宏观周报总结（2021年6月11日）

核心内容

本报告分析了2021年5月中国及全球的通胀与货币政策情况，指出当前通胀分化加剧，货币政策趋于中性，房地产调控初见成效。

主要观点

1. 通胀分化加剧，货币政策收紧概率下降

• CPI温和修复，但不及预期
  5月CPI同比为1.3%，预期为1.6%，前值为0.9%。CPI同比数据略低于预期，主要受食品价格拖累，其中猪肉价格持续下跌是主要因素。

• CPI环比小幅回落
  CPI环比为-0.2pcts，主要食品项环比为-1.7pcts，非食品项则因交通、旅游及衣着需求上升而表现较好。

• PPI同比创历史新高，但传导不畅
  5月PPI同比为9.0%，远超市场预期，主要由上游原材料价格快速上涨推动，如煤炭、石化、黑色及有色产业链。PPI与CPI的剪刀差创历史新高，显示生产资料向生活资料传导不畅。

• PPI年内高点已现，下半年货币政策收紧概率不大
  PPI同比走势已见顶回落，且CPI端压力可控，叠加下半年经济增速放缓，预计货币政策不会进一步收紧。

关键信息

5月主要经济数据

社融与信贷情况

• 社融新增1.92万亿元，略高于预期
  5月社融同比减少，主要因企业债融资收缩、政府债券发行后置以及非标融资减少。

• 新增信贷强于季节性，信贷结构优化
  居民中长期贷款回落，显示房地产调控效果初显；企业中长期贷款仍为支撑，信贷结构持续优化。

• M2增速稳中持平，货币政策维持中性
  M2同比为8.3%，两年平均增速为9.7%，显示货币政策整体保持中性，实体融资需求有所下降。

行业分析

• PPI分项表现突出
  煤炭、石化、黑色及有色产业链是推动PPI同比上涨的主要行业。其中，煤炭开采和洗选业同比涨幅最大，达16.4%。

• PPI与CPI剪刀差扩大
  由于生产资料向生活资料传导不畅，PPI同比与CPI同比剪刀差创历史新高，表明通胀压力集中在生产端。

• 生活资料非食品项受传导影响
  尽管整体CPI表现偏弱，但非食品项受到一定程度的通胀传导，预计年内CPI将逐步修复。

风险提示

• 货币政策变动超预期
• 疫情发展超预期
• 通胀传导超预期

国际数据追踪

总体结论

• 通胀分化显著：CPI温和修复，PPI大幅上涨，二者传导不畅，导致通胀结构分化。
• 货币政策趋于中性：社融与信贷数据表明货币政策保持中性，居民中长期贷款回落反映房地产调控效果。
• 经济增速放缓预期：下半年经济增速可能明显放缓，进一步支撑货币政策不收紧的判断。

附录

• 数据来源：IFinD、Wind、南华研究
• 联系方式：
  • 马燕：0571-87839259 / mayan@nawaa.com
  • 戴朝盛：0571-87839255 / daichaosheng@nawaa.com
• 公司信息：
  • 公司总部地址：杭州西湖大道193号定安名都3层
  • 全国统一客服热线：4008888910
  • 网址：www.nanhua.net
  • 股票简称：南华期货，股票代码：603093