2019年石油化工行业投资策略_顺应油气趋势_优选竞争力和成长性标的_49页_2mb

油气行业投资策略总结

核心内容概览

• 油价仍处于上行周期，2019年Brent原油价格中枢预计在75-85美元/桶。
• 炼化行业新增产能提速，需求边际影响加大，推动行业整合与盈利提升。
• 油服和天然气行业周期向上，受益于油价上涨及政策支持。
• 优先选择具备竞争力和成长性的油气及炼化企业。

---

1. 原油市场分析

1.1 2018年油价回顾

• 油价波动主要由地缘政治因素主导。
• 原油中周期基本面平衡，支撑油价上行。

1.2 2018年原油市场

• 2018年上半年去库存，OECD库存降至三年低点。
• 2018年下半年供需宽松化，库存回升，油价受压制。

1.3 美国制裁伊朗影响

• 沙特、俄罗斯提前增产以应对伊朗产量下滑。
• 5月以来全球原油供应增长，导致供需宽松。

1.4 美国产量增长受限

• 页岩油产量受限于二叠纪运输瓶颈，预计2019年增速放缓。

1.5 伊朗出口影响

• 伊朗原油出口量大幅下滑，预计未来可能造成供应紧张。

1.6 OPEC产能受限

• OPEC剩余产能处于历史低位，后续增产能力有限。

1.7 全球原油需求

• 全球经济增速下行，预计原油需求增速回落。
• 中国作为主要消费国，需求增长放缓。

---

2. 炼化行业分析

2.1 原油与石化产品市场规模

• 化工品在原油消费中的占比提升。
• 中国引领炼油新增产能，推动乙烯、芳烃一体化发展。

2.2 炼油行业盈利

• 过去五年全球炼油资本投入不足，行业盈利持续改善。
• 中国炼油产能增长与需求增速相匹配，推动行业格局变化。

2.3 炼油行业需求边际影响

• 油价与经济增速密切相关，低油价促进需求增长，高油价抑制。
• 柴油需求反映工业经济，化工品需求与经济增速相关性增强。

2.4 炼油走向规模化

• 全球炼油产能增速约1.1%，中国增速3-5%。
• 成品油市场面临洗牌，地炼规范化挤出落后产能。

2.5 乙烯行业分析

• 全球乙烯产能约1.7亿吨，需求超1.5亿吨。
• 中国与美国均计划新增乙烯产能，未来三年新增有效产能超400万吨。
• 美国乙烯出口能力增强，对东北亚竞争力提升。

2.6 丙烯行业分析

• PDH路线盈利持续增强，丙烷脱氢成本优势明显。
• 丙烯需求增速高于乙烯，未来出口有望消化新增产能。

2.7 PX-PTA-聚酯产业链

• 产业链盈利趋于稳定，预计向PTA环节转移。
• 拥有完整产业链的企业具备明显竞争优势。

2.8 PX进口依存度高

• 中国PX进口依存度约59%，未来大炼化投产将改善。
• 全球新增PX产能，预计中国PX仍偏紧。

2.9 PTA行业整合

• 中国PTA产能占全球主导，行业集中度提升。
• 2019年新增产能将带来行业格局优化。

2.10 PTA成本曲线

• 规模化降低单吨成本，盈利回归合理。
• 行业龙头利润空间较大，预计未来盈利稳定。

---

3. 油服行业分析

3.1 上游油气投资周期

• 油价驱动上游投资周期，存在滞后性。
• 2018年全球上游资本支出同比增长10%，达到4220亿美元。

3.2 油服行业景气向上

• 北美油服公司资本支出增长显著，业绩回暖。
• 海洋油服仍受供过于求影响，费率下滑。

3.3 国内油服公司复苏

• 多数公司2018年Q2开始明显复苏。
• 专用设备类公司盈利改善显著，民营油服具备成长性。

3.4 国内油服公司海外拓展

• 海外业务占比提升，具备参与国际项目的能力。
• 民营油服在中东、北美取得突破。

---

4. 天然气行业分析

4.1 天然气需求增长

• 中国天然气占能源消耗比例低，未来提升空间大。
• 2018年天然气产量及进口量增长，表观消费提升。

4.2 政策推动天然气需求

• 发改委调整居民用气价格，降低企业用气成本。
• 天然气是解决中美俄能源博弈的关键。

4.3 美国成为LNG净出口国

• 美国LNG出口项目陆续投产，未来出口能力提升。
• 美国LNG到东北亚成本低，具备套利空间。

4.4 LNG套利空间

• 美国LNG到中国成本较低，考虑关税、汇率等后仍有利差。
• 具备LNG仓储资源的企业受益明显。

---

5. 投资标的与行业展望

5.1 两桶油业绩弹性

• 中国石油在高油价下弹性更大，中石化抗风险能力强。
• 油价上涨对两桶油净利润增厚显著，ROE提升。

5.2 重估价值

• 两桶油重估价值较高，具备低估值与高分红优势。
• 现金流充足，国企改革预期增强。

5.3 民营大炼化成本优势

• 民营大炼化投资成本低、周期短，配套齐全。
• 荣盛石化、恒逸石化、恒力股份等具备成长性。

5.4 成长性与竞争力

• 民营炼化项目逐步投产，打开成长空间。
• PDH路线具备经济性，推动石化行业持续扩张。

5.5 天然气产业链与油服行业

• 天然气产业链与油服行业趋势向上，确定性强。
• 中国石化、新奥股份、广汇能源、中油工程、海油工程等具备投资价值。

---

6. 重点公司估值表

代码	简称	收盘价	EPS 2017A	EPS 2018E	EPS 2019E	EPS 2020E	PE 2017A	PE 2018E	PE 2019E	PE 2020E	静态PB
601857.SH	中国石油	7.86	0.12	0.35	0.41	0.45	66	22	19	17	1.18
600028.SH	中国石化	6.05	0.42	0.65	0.71	0.80	14	9	9	8	1.01
600803.SH	新奥股份	11.87	0.64	1.15	1.61	1.85	19	10	7	6	1.72
600339.SH	中油工程	4.51	0.12	0.16	0.21	0.29	38	28	21	16	1.09
600256.SH	广汇能源	4.58	0.13	0.26	0.37	0.48	36	18	12	10	2.09
600856.SH	中天能源	5.25	0.38	0.16	0.42	0.59	14	33	13	9	1.43
603223.SH	恒通股份	11.44	0.52	0.54	0.69	0.95	22	21	17	12	2.21
600583.SH	海油工程	5.52	0.11	0.06	0.21	0.41	50	92	26	13	1.08
002648.SZ	卫星石化	10.60	0.89	0.90	1.44	2.12	-	-	-	-	-

---

7. 主要观点

• 油价处于上行周期，但短期冲高可能性降低。
• 炼化行业新增产能提速，推动产业链整合与盈利提升。
• 油服行业复苏趋势明显，受益于油价上涨与政策支持。
• 天然气需求增长确定，行业整合与海外拓展带来增长空间。
• 民营大炼化具备成本优势，有望打开成长空间。
• 优先选择具备竞争力和成长性的个股，如荣盛石化、恒逸石化、恒力股份等。

---

8. 关键信息

• 2018年全球原油产量增长，导致供需宽松。
• 伊朗制裁影响其原油出口，未来可能造成供应紧张。
• OPEC剩余产能处于低位，增产能力有限。
• 中国天然气进口依存度超过40%，未来需求增长空间大。
• 民营大炼化项目逐步投产，打开成长空间。
• PDH路线盈利增强，推动丙烯行业扩张。
• LNG套利空间存在，具备仓储资源的企业受益明显。
• 两桶油具备重估价值，业绩弹性较大。