2018-中国外汇储备适度规模测算报告_23页-1mb

中国外汇储备适度规模测算报告总结

核心内容概述

本报告旨在通过五种经典方法对我国外汇储备的适度规模进行测度，分析当前外汇储备是否处于“超额”或“不足”状态，并探讨其在不同阶段的变化趋势及背后原因。报告基于历史数据与理论模型，综合考虑经济变量、制度环境、外部冲击等因素，对我国外汇储备的规模进行多角度评估。

主要观点

1. 外汇储备适度规模的重要性
   外汇储备的适度规模有助于维持国家经济稳定，过多或过少都会带来效率损失和对经济增长的抑制。适度规模应是动态、区间性的，而非静态定值。

2. 多种测度方法的运用
   报告采用比率分析法、需求定值分析法、回归分析法、基于预防外部冲击的外汇储备需求模型、风险加权负债法等五种方法，分别从不同角度测算外汇储备的适度规模。

3. 外汇储备规模的历史变化
   自改革开放以来，我国外汇储备从无到有，经历长期快速增长，2014年达到峰值后开始下降，目前稳定在3万亿美元左右。

4. 外汇储备处于“超额”状态
   五种方法的测算结果均显示，我国外汇储备长期处于“超额”状态，尽管近年来有所回调，但整体仍远高于适度区间下限。

5. 风险与潜在问题
   报告指出，虽然外汇储备规模在2014年后有所下降，但其仍高于合理区间，存在潜在风险。特别是外汇储备大规模下降可能引发外部冲击与信心危机。

关键信息

一、比率分析法

• 外汇储备/进口比率：适度区间为25%-50%，满足3-6个月进口需求。
• 外汇储备/外债比率：长期外债的适度区间为20%-30%，短期外债比率不低于1。
• 外汇储备/M2比率：适度区间为10%-20%。
• 外汇储备/GDP比率：适度区间为15%-20%。
• 结果：1994-2016年间，FR/M2于2014年回归适度区间，其余指标均长期高于适度区间。

二、需求定值分析法

• 模型构建：基于凯恩斯货币需求理论，将外汇储备划分为交易性、预防性、发展性需求。
• 调整项：排除盈利性需求，纳入发展性需求。
• 结果：1996年和2006年后，外汇储备实际值长期高于适度规模区间，仅2015-2016年回归适度区间。

三、回归分析法

• 模型变量：外汇储备、GDP、储备波动率、进口占GDP比例等。
• 结果：外汇储备实际值在2003-2010年间突破上限，2010年达到44.3%的峰值，之后逐步下降，2016年为28.02%。

四、预防外部冲击模型

• 模型原理：基于消费者福利损失函数，考虑危机发生概率与持有外汇的机会成本。
• 参数校准：基线参数包括产出损失（ΔY=15%）、危机发生概率（π=10%）、机会成本（δ=1.5%）、风险厌恶系数（σ=2.5）。
• 结果：外汇储备实际值长期高于模型测算的上限，仅在2015-2016年接近上限。

五、风险加权负债法

• 模型构建：根据风险权重对短期外债、其他组合债务、广义货币、出口收入进行加权。
• 风险权重：固定汇率制度下，短期外债权重为30%，其他组合债务为20%，广义货币为5%，出口收入为10%。
• 结果：2004-2016年间，外汇储备始终高于风险加权负债上限，近年来逐步接近。

结论

• 五种方法均表明，我国外汇储备规模长期处于“超额”状态，仅在2015-2016年出现部分年份接近适度区间。
• 尽管外汇储备增速放缓，但其总量仍远超理论上的适度区间，说明存在潜在风险。
• 外汇储备的超额积累可能源于多种因素，如重商主义动机、资本流入、政策导向等。
• 随着经济结构的调整和国际金融环境的变化，外汇储备管理需更加注重效率与风险控制，避免过度积累。

图表与数据支持

• 图1：外汇储备与进口、外债、M2、GDP的比例图，显示FR/IM、FR/M2、FR/GDP长期高于适度区间。
• 图2：外汇储备实际值与适度规模区间对比图，显示实际值长期高于上限。
• 图3：最优外汇储备与实际外汇储备占GDP比重对比图，显示实际值在2003-2010年间显著高于最优值。
• 图4：外汇储备与风险加权负债的对比图，显示实际值始终高于上限。

参考文献

本报告参考了国内外大量文献，包括：

• 国内学者：巴曙松、姜波克、刘莉亚、任若恩、武剑、王娜、余永定等。
• 国际学者：Frenkel、Jeanne、Rancière、Aizenman、Iyoha、Bilson、ARA（IMF）等。

总体评价

综合五种方法的测算结果，报告认为我国外汇储备规模长期处于“超额”状态，但近年来有所回调，表明外汇储备管理正在逐步优化。尽管外汇储备仍高于适度区间，但其对防范外部冲击、维持金融稳定仍具有积极作用。未来需进一步关注外汇储备的合理配置与管理，以提升其效率并降低潜在风险。