中国外汇储备适度规模测算报告_21页_1mb

中国外汇储备适度规模测算报告总结

核心内容概述

本报告通过五种经典方法对中国外汇储备的适度规模进行测度分析，包括比率分析法、需求定值分析法、回归分析法、基于预防外部突然冲击的外汇储备需求模型以及风险加权负债法。通过这些方法，报告试图评估中国外汇储备是否处于“适度”状态，并探讨其潜在风险。

主要观点

1. 比率分析法

• 外汇储备的适度规模可以通过与不同经济变量的比率来衡量，包括进口贸易额、短期外债、长期外债、货币供应量（M2）以及GDP。

• 适度区间如下：

  • 外汇储备/进口比率：25% - 50%（即满足3-6个月进口需求）
  • 外汇储备/长期外债比率：20% - 30%
  • 外汇储备/短期外债比率：不低于1（依据Guidotti-Greenspan法则）
  • 外汇储备/M2比率：10% - 20%
  • 外汇储备/GDP比率：15% - 20%

• 结果分析：

  • 1994年-2016年间，FR/IM、FR/M2和FR/GDP指标在1995年、2005年和2003年分别超出适度区间，且除FR/M2于2014年回到适度区间外，其他指标长期处于“超额”状态。
  • FR/SD和FR/LD指标在上世纪90年代就已超出适度区间，且偏离程度较高，表明外汇储备的积累已远超满足外债偿付的需求。

2. 需求定值分析法

• 基于凯恩斯货币需求理论，外汇储备的适度规模应满足交易性需求、预防性需求和发展性需求。

• 模型公式为：
  $$
  F R^{e} = D_{1} + D_{2} + D_{3}
  $$
  其中：

  • $D_1$ 为交易性需求（IM, SD, LD, FDI）
  • $D_2$ 为预防性需求（FX, HM）
  • $D_3$ 为发展性需求（FR$^{e}$）

• 结果分析：

  • 1994年-2016年，实际外汇储备规模在1996年和2006年分别超过下限和上限，长期处于“超额”状态。
  • 2015年和2016年，外汇储备实际值一度回落至适度区间，但整体仍偏高。

3. 回归分析法

• 以Frenkel（1974）模型为基础，构建回归方程，考虑国际储备、进口总额、储备波动率和进口占GDP比重等变量。

• 建立的模型为：
  $$
  L n R_{t} = \beta_{1, 0} + \beta_{1, 1} L n Y_{t} + \beta_{1, 2} L n \delta_{t} + \beta_{1, 3} L n m_{t} + \mu_{1, t}
  $$

• 结果分析：

  • 1999年之前，外汇储备实际值与最优值基本一致。
  • 2002年之后，实际外汇储备规模开始超过模型预测的上限，2010年达到44.3%的峰值。
  • 2010年之后，外汇储备占比逐步下降，但整体仍高于适度区间。

4. 预防外部突然冲击的外汇储备需求模型

• 基于Jeanne和Rancière（2006）的模型，外汇储备应满足交易性、预防性和发展性需求，同时考虑危机发生的概率与持有外汇的机会成本。

• 模型公式为：
  $$
  R = L + \Delta Y - \left[ 1 - \left(1 + \frac{\delta}{\pi}\right)^{\frac{-1}{\sigma}} \right]
  $$

• 结果分析：

  • 最优外汇储备比重在1993-2000年维持在11%左右，2001年因短期外债激增，比重上升至14.34%。
  • 2014年达到21.54%，2015年急剧下降至17.66%。
  • 实际外汇储备占GDP比重在2004-2016年间始终高于最优上限，但近年来有所趋近。

5. 风险加权负债法

• 依据IMF（2011）提出的风险加权负债法，外汇储备应覆盖风险加权负债的100%-150%。

• 计算公式为：
  $$
  30% \text{of} \mathrm{STD} + 20% \text{of} \mathrm{OPL} + 5% \text{of} \mathrm{M2} + 10% \text{of} \mathrm{X}
  $$

• 结果分析：

  • 2004-2016年间，我国实际外汇储备始终高于风险加权负债的上限。
  • 近年来外汇储备规模逐渐接近该上限，表明外汇储备积累趋势有所放缓。

关键信息总结

• 外汇储备“超额”状态：自2000年以来，中国外汇储备规模长期处于“超额”状态，尽管近年来有所回落，但多数指标仍高于适度区间。
• 主要驱动因素：外汇储备增长主要受进口需求、外债规模、资本流动等因素驱动，尤其是短期外债和FDI。
• 风险因素：外汇储备规模过大可能带来流动性风险、机会成本增加以及潜在贬值压力。
• 政策建议：需警惕外汇储备大规模下降的风险，同时应推动外汇储备的多元化管理和合理使用。

结论

• 五种方法的测算结果一致表明，我国外汇储备规模长期处于“超额”状态，仅在个别年份接近或落入适度区间。
• 尽管近年来外汇储备增长有所放缓，但整体仍偏高，存在潜在风险。
• 未来应更加关注外汇储备的结构优化与多元化管理，以降低持有成本并提升外汇储备的使用效率。