20180829-华创证券-分众传媒-002027.SZ-2018年中报点评_上半年业务毛利率涨至71.81_下半年关注顺周期因子与扩屏成本影响_12页_640kb

报告摘要

分众传媒在2018年上半年实现了营收和净利润的双增长，业务毛利率和净利润率也有所提升。公司通过扩屏加速下沉策略，强化其“线下流量第一入口”的地位，但同时面临短期成本上升的压力。

业务表现：公司1H18实现营收71.10亿元，同比增长26.05%；归母净利润为33.47亿元，同比增长32.14%。业务毛利率达到71.81%，较上年同期上涨1.01%，净利润率为47.07%，同比上涨2.34%。
盈利预期：公司预计2018年前三季度实现归母净利润47.50-48.50亿元，同比增长21.28%-23.83%。其中，3Q18预计归母净利润为14.03-15.03亿元，同比增长1.27%-8.60%。
投资建议：维持“推荐”评级，预计2018-2020年公司实现归母净利润分别为63.96亿元、71.57亿元、80.05亿元，对应EPS分别为0.44元、0.49元、0.54元，以8月28日收盘价9.43元/股为基准，对应PE分别为22倍、19倍、17倍。

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	120.14	147.66	178.28	213.07
净利润（亿元）	60.05	63.96	71.57	80.05
每股收益（元）	0.41	0.44	0.49	0.55
市盈率（倍）	23	22	19	17
市净率（倍）	13	8	6	4

成长能力：
- 营业收入增长率：17.6% → 22.9% → 20.7% → 19.5%
- 归母净利润增长率：34.9% → 6.5% → 11.9% → 11.9%
获利能力：
- 毛利率：72.7% → 67.3% → 61.8% → 57.2%
- 净利率：49.7% → 43.1% → 39.9% → 37.4%
- ROE：57.9% → 38.1% → 29.9% → 25.1%
- ROIC：55.3% → 38.7% → 29.2% → 23.6%
偿债能力：
- 资产负债率：32.1% → 24.5% → 19.4% → 16.1%
- 债务权益比：10.2% → 6.4% → 4.5% → 3.4%
- 流动比率：285.1% → 410.9% → 542.3% → 668.6%
- 速动比率：285.0% → 410.6% → 542.0% → 668.2%
营运能力：
- 总资产周转率：0.8 → 0.7 → 0.6 → 0.6
- 应收账款周转天数：89 → 82 → 79 → 79
- 应付账款周转天数：26 → 27 → 27 → 27
- 存货周转天数：1 → 1 → 1 → 1

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上