20161114-天风证券-信用债市场周报_煤焦钢盈利改善是否昙花一现__18页_915kb

煤焦钢盈利改善是否昙花一现？总结

核心内容

本报告分析了2016年11月14日信用债市场周报，重点探讨了煤炭和钢铁行业盈利改善的可持续性，并回顾了信用评级调整及一级、二级市场情况。

主要观点

煤炭行业盈利改善

• 煤炭行业在2015年业绩大幅下滑后，2016年三季度盈利显著改善。
• 供给侧改革导致煤炭供给收缩，叠加煤炭消费旺季，推动煤炭价格上涨。
• 2016年前三季度，煤炭上市公司归属股东净利润分别为37.30亿元、98.30亿元、194.85亿元，同比分别下滑22%、增长32%、增长141%。
• 煤炭行业亏损比例从2016年3月的36%下降至9月末的32%，盈利面接近70%。
• 资产负债率在三季度回落至57%，但仍处于高位；经营性现金流对有息债务的覆盖程度达10.57%，较去年同期大幅回升近11个百分点。

钢铁行业盈利改善

• 钢铁行业在2015年整体大幅亏损后，2016年三季度盈利状况持续改善。
• 下游需求回暖，尤其是房地产、基础设施建设、汽车等行业，推动钢铁价格和产量上升。
• 2016年前三季度，钢铁上市公司归属股东净利润分别为-39.55亿元、42.80亿元、92.81亿元，盈利面超过80%。
• 钢铁行业资产负债率在一季度达到高点后，连续两个季度回落，但仍处于65%左右的偏高水平。
• 经营性现金流对有息债务的覆盖程度达14.33%，同比回升近2个百分点。

关键信息

供给侧改革的影响

• 煤炭行业受供给侧改革影响，产量大幅收缩，价格大幅上涨。
• 房地产调控政策及基建投资增速放缓对钢铁行业需求形成压制。

价格与库存情况

• 环渤海5500大卡动力煤价格从年初的371元/吨上涨至561元/吨，涨幅超过50%。
• 柳林4号焦煤车板价从600元/吨上涨至1410元/吨，涨幅达135%。
• 铁矿石价格指数从161上涨至252，涨幅达56%。
• 煤炭和钢铁库存处于低位，终端需求旺盛，短期内仍有上涨支撑。

信用债市场表现

• 一级市场：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1178亿元，总发行量较上周小幅下降。
• 二级市场：成交量小幅下降，收益率上行为主，信用利差扩大。

一级市场情况

发行规模

• 上周非金融企业信用债合计发行约1178亿元，偿还约848亿元，净融资额约330亿元。
• 城投债发行34亿元，偿还213亿元，净融资额约-179亿元。
• 短融和超短融发行689.5亿元，偿还4797亿元，净融资额210.5亿元。
• 中票发行93.4亿元，偿还169.5亿元，净融资额-76.1亿元。
• 企业债发行155亿元，偿还114.77亿元，净融资额40.3亿元。
• 公司债发行240.46亿元，偿还84.787亿元，净融资额155.68亿元。

二级市场情况

成交量与收益率

• 银行间和交易所信用债合计成交20,972.71亿元，总成交量较前期小幅下降。
• 利率品现券收益率整体上行；信用利差总体扩大。
• 交易所信用债市场交易活跃度总体下降，企业债和公司债下跌家数大于上涨家数。

具体市场表现

• 银行间市场：利率品现券收益率上行，信用利差扩大，各类信用债等级利差扩大。
• 交易所市场：企业债净价上涨259只，下跌490只；公司债净价上涨188只，下跌209只。

风险提示

• 煤炭、钢铁供给侧改革政策的推进。
• 房地产调控政策对需求的影响。
• 基建投资增速变化可能对钢铁行业带来压力。

图表目录

• 图1：煤炭上市公司归属股东的净利润（亿元）
• 图2：煤炭企业亏损比例（%）
• 图3：煤炭上市公司资产负债率（%）
• 图4：煤炭上市公司经营性现金流/有息债务（%）
• 图5：原煤产量增速（%）
• 图6：焦炭产量增速（%）
• 图7：火电累计产量增速（%）
• 图8：粗钢累计产量增速（%）
• 图9：水泥累计产量增速（%）
• 图10：合成氨累计增速（%）
• 图11：环渤海5500大卡动力煤价格（元/吨）
• 图12：焦煤价格（元/吨）
• 图13：秦皇岛港煤炭库存（万吨）
• 图14：广州港集团煤炭库存（万吨）
• 图15：6大发电集团煤炭库存可用天数（天）
• 图16：国内大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数（天）
• 图17：钢铁上市公司归属股东的净利润（亿元）
• 图18：钢铁企业亏损比例（%）
• 图19：钢铁上市公司资产负债率（%）
• 图20：钢铁上市公司经营性现金流/有息债务（%）
• 图21：房地产销售和新开工面积增速（%）
• 图22：汽车产量和销量增速（%）
• 图23：基建投资增速（%）
• 图24：钢材价格指数（1994年4月=100）
• 图25：粗钢当月产量和同比增速（万吨，右轴：%）
• 图26：钢铁行业库存变化（万吨，右轴：%）
• 图27：中国铁矿石价格指数（1994年4月=100）
• 图28：钢厂产能利用率和高炉开工率（%）
• 图29：信用债发行量及净融资量走势
• 图30：城投债发行量及净融资量走势
• 图31：非金融企业短融发行量及净融资量走势
• 图32：中票发行量及净融资量走势
• 图33：企业债发行量及净融资量走势
• 图34：公司债发行量及净融资量走势
• 图35：银行间信用债成交额
• 图36：交易所信用债成交额
• 图37：银行间质押式回购利率
• 图38：交易所质押式回购利率

表格目录

• 表1：上周发行人跟踪评级调整汇总
• 表2：上周交易商协会发行指导利率
• 表3：中短期票据收益率周变化
• 表4：企业债收益率周变化
• 表5：城投债收益率周变化
• 表6：中短期票据利差率周变化
• 表7：企业债利差率周变化
• 表8：城投债利差率周变化
• 表9：中短期票据等级利差周变化
• 表10：企业债等级利差周变化
• 表11：城投债等级利差周变化
• 表12：上周成交活跃的交易所信用债
• 表13：中短期票据收益率分位数
• 表14：中短期票据信用利差分位数
• 表15：中短期票据等级利差分位数
• 表16：城投债收益率分位数