本轮反弹市场未找到新α主线-20210405-安信证券-25页_1mb

投资要点总结

核心内容

• 当前A股市场反弹仍属于一季报行情，具有战术性质，核心资产估值仍需消化。
• 市场乐观情绪上升，但核心资产估值不具备回到春节前的条件。
• A股在完成估值修正前，战略上仍需以防御为主，关注估值与盈利匹配度高的品种。
• 投资应向中小盘价值成长股延伸，利用反弹调整仓位和结构。
• 重点行业包括银行、社服、航空、钢铁、煤炭、家居等，主题包括一季报超预期公司、碳中和、疫情修复服务业等。
• 风险提示包括国内信用收缩超预期、美债收益率快速上行、全球疫情未有效控制。

主要观点

• 基本面支撑与估值压力并存：中国经济在3月表现出强劲复苏，但核心资产估值仍面临调整压力，反弹行情由核心资产引领。
• 政策退出预期上升：一季度经济复苏较快，政策退出概率上升，信贷投放可能出现放缓。
• 美国基建计划的影响：美国2.35万亿美元基建计划将对中国经济产生影响，特别是机械设备出口。
• 市场结构特征：市场呈现缩量反弹，权重股引领，但部分行业如传媒、非银金融表现靠后。
• 疫情与经济修复：服务业（旅游、电影、商贸零售等）正进入快速修复阶段，清明节假期可能带动需求释放。

关键信息

1. 国内经济数据

• 3月PMI升至51.9，接近去年11月高点，显示经济复苏。
• 非制造业PMI也升至56.3，接近去年11月水平。
• 服务业和消费类行业（如金银珠宝、电影票房）表现强劲，显示疫情后需求释放。
• 大宗商品如钢铁、动力煤因供给受限和库存下降而价格上涨。

2. 美国经济与政策

• 美国非农数据大超预期，显示就业市场强劲复苏。
• 美国10年期国债收益率继续上行，显示市场对经济前景的乐观。
• 拜登政府提出2.35万亿美元基建计划，重点投资于传统基建和新能源领域。
• 基建计划资金来源为加税，包括提高公司税率、限制跨国公司避税等措施。
• 基建计划落地需至少6个月，且可能因政治阻力延迟。

3. 市场特征与估值

• A股市场反弹由核心资产引领，但其β属性增强，α属性减弱。
• 股权风险溢价处于低位，股债性价比中等偏低，显示市场情绪偏暖。
• 中国对美出口中机械设备占比最高，基建计划可能对其产生积极影响。
• 市场整体缩量，权重股表现强势，但部分指数如创业板超买与超卖个股数量差异扩大。

4. 疫情与全球市场

• 全球疫情形势复杂，部分国家（如欧洲）疫苗接种较慢，疫情反复。
• 中国疫苗接种加速，但境外输入仍需警惕。
• 疫情对市场情绪和经济复苏节奏产生影响，尤其是服务业。

重点行业与主题

• 行业关注：银行、社服、航空、钢铁、煤炭、家居等。
• 主题关注：一季报超预期公司、碳中和、疫情修复服务业。

图表与数据摘要

• 图1：长久期赛道型品种呈现β属性。
• 图2-5：3月PMI、非制造业PMI、BCI指数、大宗商品价格走势。
• 图6-8：钢铁、动力煤价格及库存变化。
• 图9-10：社零增速、电影票房改善。
• 图11-12：信贷与社融增速与盈利关系。
• 图13-14：疫苗接种进度与速度。
• 图15-16：美国与欧洲疫情情况。
• 图17-19：美国就业数据、美债收益率、美元指数。
• 图20：北上资金净流出。
• 图21-24：A股一季报业绩预告增长情况。
• 图25-26：股权风险溢价、股债性价比。
• 图27-28：疫情以来各指数估值变化。
• 图29：长端利率走势。
• 图30：权益类基金发行趋缓。
• 图31-33：美国联邦债务与GDP比值预测。
• 图34-39：美国财政刺激计划、就业与通胀数据。
• 图40：美国制造业强劲复苏。
• 图41：中国对美出口比重最大的行业为机械设备。
• 图42-46：主要指数流通市值换手率、超买与超卖情况。
• 图47：欧洲疫情反复情况。
• 表1-8：美国基建计划细节、加税内容、全球疫情事件、主要指数估值、四月金股组合等。

风险提示

• 国内信用收缩超预期：可能导致市场流动性紧张。
• 美债收益率快速上行：可能影响资本流动和A股估值。
• 全球疫情未获得有效控制：可能影响全球经济复苏节奏和市场情绪。

总结

当前A股市场反弹主要由一季报业绩增长和核心资产带动，但其估值仍需消化，不具备回到春节前的条件。投资者应把握反弹机会调整仓位和结构，关注估值与盈利匹配度高的品种，尤其是中小盘价值成长股。美国基建计划可能对中国经济产生积极影响，但其落地需时间，且面临政治阻力。全球疫情形势复杂，对市场情绪和经济复苏节奏有潜在影响。