20210405-安信证券-本轮反弹市场未找到新α主线_25页_2mb

投资要点总结

核心内容

近期A股市场出现反弹，机构对市场情绪乐观，认为“核心资产”仍是中期主线。然而，此轮反弹更多是短期一季报行情，属于战术层面，核心资产估值仍需消化，不具备回到春节前水平的基础。未来市场仍需关注估值修正风险。

主要观点

• A股市场反弹由核心资产引领，但其估值属性较强，α属性减弱。
• 市场应以防御为主，配置应侧重于估值与盈利增长匹配度高的品种，对股票估值容忍度需更苛刻。
• 选股应向中小盘价值成长股延伸，关注一季报超预期公司、碳中和及疫情修复服务业等主题。
• 4月政治局会议可能推动政策退出，信贷和社融增速将放缓，影响企业盈利增长预期。
• 美国基建计划可能对中国机械设备等行业带来出口机会，但其落地仍需6个月以上。

关键信息

• 国内经济数据：3月PMI升至51.9，非制造业PMI升至56.3，显示经济强劲复苏。
• 政策退出预期：信贷和社融增速可能放缓，市场需警惕信用收缩风险。
• 美国经济与政策：美国非农数据大超预期，就业市场强劲复苏，美联储可能提前加息。
• 美国基建计划：总额2.35万亿美元，主要集中在传统基建与新能源领域，资金来源为加税，预计将在2022年落地。
• 全球疫情动态：欧洲疫苗接种缓慢，部分国家疫情反复，对市场复苏造成一定影响。
• 市场结构特征：权重股引领反弹，市场整体缩量，超买与超卖个股数量差异较小。
• 估值与盈利：A股股权风险溢价处于低位，股债性价比偏中等，市场估值仍处高位。

市场基本面分析

1. 基本面有支撑，但估值难回到春节前

1.1 国内3月经济数据强劲，政策退出预期上升

• 3月PMI升至51.9，接近去年11月高点，显示经济复苏。
• 非制造业PMI升至56.3，同样接近去年11月高点。
• 信贷投放增速放缓，政策退出概率上升。
• 信贷总量控制，社融增速高峰在去年10月，预计未来盈利增速将逐步放缓。

1.2 疫苗接种加速，美国长期国债收益率继续上行

• 美国有望在上半年实现群体免疫，疫苗接种速度处于爬坡阶段。
• 非农就业数据大超预期，显示服务业与建筑业复苏加快。
• 美国10年期国债收益率上升，美元指数反弹至93，显示经济强劲。
• 美联储可能提前加息，以应对经济过热和通胀上升。

1.3 A股一季报行情后，依然面临估值修正压力

• 一季报行情是反弹主因，但后续估值修正压力仍存。
• 一季报业绩预告显示机械、医药、化工等板块盈利增长明显。
• 估值水平依然偏高，股权风险溢价处于低位，股债性价比偏低。
• 未来市场需在基本面与政策预期重构后选择方向。

美国基建计划影响估计

2.1 投资领域—传统基建+新能源

• 基建计划投资2.35万亿美元，其中1740亿美元用于电动车市场。
• 投资周期为8年，年均约3000亿美元，对经济拉动效果需时间验证。

2.2 基建计划的资金来源—加税

• 公司税率从21%提高至28%，可能引发两党争议。
• 跨国公司税由“利润回美需缴35%”改为“海外资金一次性征税”。

2.3 基建计划落地时间

• 基建计划预计在2022年通过，2021年4季度开始实施，需至少6个月时间。

2.4 对中国相关行业的影响

• 机械设备、贱金属、车辆等对美出口比重较大，有望受益于美国基建计划。
• 美国基建计划将推动中国相关行业出口增长，但需等待政策落地。

市场内部特征观察

3.1 权重引领，缩量反弹

• 本周市场缩量反弹，上证综指、中小板指、创业板指涨幅分别为1.93%、1.82%、3.89%。
• 权重股表现较强，强势个股占比39.9%，超买与超卖个股数量差为1.0%。
• 创业板强势个股占比28.2%，超买与超卖个股数量差为-1.0%。
• 流通市值换手率下降，市场整体交易活跃度降低。

3.2 疫情与政策影响

• 欧洲部分国家疫情反复，封锁措施加强，影响服务业复苏。
• 中国疫情相对可控，但需关注海外输入风险。

主要行业与主题关注

• 行业关注：银行、社服、航空、钢铁、煤炭、家居。
• 主题关注：一季报超预期公司、碳中和、疫情修复服务业。
• 具体细分领域：汽车零部件、行业应用软件、医疗器械、消费电子组件、化学制剂、膜材料、生物制药、火电、基础件、集成电路、氯碱、证券、太阳能等。

风险提示

1. 国内信用收缩超预期。
2. 美债收益率快速上行。
3. 全球疫情未获得有效控制。

附录：相关数据与图表

• 图1：长久期赛道型品种振幅较大，呈现β属性。
• 图2-4：PMI数据与BCI指数显示经济复苏。
• 图5-6：钢铁、动力煤价格持续上涨。
• 图7-10：社零增速、电影票房改善，反映疫情修复。
• 图11-12：信贷与社融增速变化，反映经济复苏与政策调整。
• 图13-16：主要国家疫苗接种进度与疫情状况。
• 图17-19：美国非农数据与美债收益率上升。
• 图20-24：一季报业绩预告与估值水平。
• 图25-27：股权风险溢价、股债性价比与估值提升情况。
• 图28-30：市场换手率与估值分位数。
• 图31-33：美国联邦债务与GDP比值预测。
• 图34-39：美国财政刺激与经济复苏情况。
• 图40-47：疫情动态与市场反应。

金股组合

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