农林牧渔行业：2019年农业板块机会何在，拥抱猪周期，加码成长！-20181224-天风证券-54页-2mb

农林牧渔行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年农业板块的投资机会主要集中在生猪养殖、动保疫苗、白羽肉鸡和大宗农产品涨价带来的增长潜力。整体来看，农业板块在2018年表现略逊于沪深300，但第四季度开始实现超额收益，显示出配置优势逐渐显现。

主要观点

• 生猪养殖：猪价下跌周期已持续30个月，目前大概率处于周期底部。非洲猪瘟加速了产能去化，导致区域分化，疫区亏损严重，非疫区补栏放缓。预计2019年猪价将高于2018年，猪周期反转预期增强，企业出栏规模增长将推动头均市值提升。
• 动保疫苗：下游养殖规模化加速提升行业壁垒，未来集中度将提高。建议关注行业龙头和具备研发优势的企业，如生物股份和普莱柯。
• 白羽肉鸡：供给收缩已成现实，祖代更新量不足和换羽规模受限导致鸡价保持高位。非洲猪瘟在边际上促进鸡肉需求，预计2019年产业景气仍将持续。
• 大宗农产品：主要农作物进入去库存阶段，通胀环境下盈利改善和估值提升空间较大。推荐种植产业链相关标的，如新洋丰、隆平高科、苏垦农发等。
• 海参板块：2018年夏季高温导致辽宁海参大幅减产，海参价格达到历史高位，预计将迎来2-3年牛市，重点关注好当家。

关键信息

生猪养殖

• 猪价下跌周期自2016年5月开始，已持续30个月，跌幅较深。
• 非洲猪瘟疫情导致生猪调运受限，区域价格分化显著。
• 牧原股份在2018年第二季度再次出现亏损，表明猪价可能已进入底部。
• 预计2019年猪肉供应将低于2018年，猪价均价将高于2018年。
• 重点推荐：盈利弹性角度：天邦股份、正邦科技、唐人神；经营稳健龙头：温氏股份、牧原股份。

动保疫苗

• 下游养殖规模化提升动保行业壁垒，集中度提高是趋势。
• 推荐生物股份和中牧股份，以及具备研发优势的普莱柯。

白羽肉鸡

• 祖代更新量不足和换羽规模受限，导致供给收缩。
• 非洲猪瘟在边际上促进鸡肉需求，预计2019年鸡价仍将高位运行。
• 推荐圣农发展，其次益生股份、民和股份、仙坛股份。

其他农产品价格涨价机会

• 大宗农产品：玉米、大豆、小麦、稻谷、白糖等进入涨价趋势，尤其是玉米价格已触底回升。
• 海参板块：2018年夏季高温导致辽宁海参大幅减产，价格达到历史高位，预计迎来2-3年牛市，重点关注好当家。

风险提示

• 养殖疫情
• 政策变动
• 极端天气
• 产能扩张不达预期

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市

十大金股推荐

1. 温氏股份：养猪龙头，稳健增长
2. 天邦股份：出栏高增长，成本下降显著
3. 正邦科技：出栏高增长，养猪板块的弹性标的
4. 唐人神：养猪新秀，增长潜力领先
5. 牧原股份：成本控制行业领先，出栏高增长可期
6. 圣农发展：受益白羽肉鸡行业景气，一体化龙头腾飞
7. 海大集团：产品力卓越，水产料龙头稳健成长
8. 生物股份：护城河优势明显，极具成长性
9. 隆平高科：种业龙头竞争优势明显，中长期发展路径清晰
10. 新洋丰：农资必需消费品龙头稳健成长

图表目录（摘要）

• 图1：2018年申万各个板块涨跌幅排名
• 图2：农林牧渔指数相对沪深300指数超额收益
• 图3：农业子板块涨跌幅排名
• 图4：农业板块涨幅top10个股
• 图5：农业板块跌幅top10个股
• 图6：2017年四季度以来沪深300指数和农林牧渔指数涨跌情况
• 图7：生猪价格历史走势
• 图8：中美生猪价格走势
• 图9：生猪养殖盈利
• 图10：自繁自养头均盈利
• 图11：猪价最低点低于上轮周期
• 图12：牧原股份的亏损预示猪价进入底部
• 图13：俄罗斯非洲猪瘟传播方式
• 图14：国内生猪调运形势
• 图15：调出省&疫区省，猪价大幅下降
• 图16：调出省&非疫区省，猪价平稳略降
• 图17：调入省&疫区，猪价平稳甚至大涨
• 图18：调入省&非疫区，猪价持续上涨
• 图19：调出省&疫区省，养殖持续亏损
• 图20：调出省&非疫区省，养殖利润低迷甚至亏损
• 图21：调入省&疫区，养殖利润高
• 图22：调入省&非疫区，养殖暴利
• 图23：全国生猪生产发展规划
• 图24：能繁母猪存栏规模持续下行
• 图25：能繁母猪存栏2月以来持续下行
• 图26：母猪料销量同比下滑
• 图27：国内MSY快速提升
• 图28：欧美PSY、MSY普遍高于国内
• 图29：欧美生猪出栏体重普遍在120公斤以上
• 图30：出栏体重受饲料成本影响
• 图31：温氏股份生猪出栏体重进入下行趋势
• 图32：样本仔猪料销量
• 图33：仔猪料环比增速
• 图34：中大猪存栏占比抬升预示出栏体重将逐步抬升
• 图35：屠宰体重开始回升
• 图36：母猪补栏积极性下降
• 图37：监测样本母猪屠宰数量
• 图38：牧原股份股价及市盈率
• 图39：牧原股份市净率及头均市值
• 图40：不同胎龄母猪排菌和排毒量
• 图41：祖代引种规模持续下降
• 图42：在产祖代存栏持续下降
• 图43：父母代鸡苗价格维持高位
• 图44：全国父母代种鸡存栏量
• 图45：巴西进口和我国自产鸡产品价格对比
• 图46：2018年玉米拍卖成交量创历史新高
• 图47：全球大豆收获面积及产量持续增加
• 图48：阿根廷减产是大豆产量下降主因
• 图49：CBOT大豆期货价格大幅降低
• 图50：2017年中国进口大豆结构
• 图51：阿根廷大豆出口潜力
• 图52：国产大豆播种及产量持续增加
• 图53：贸易战抬高大豆进口成本
• 图54：我国大豆价格与国际趋于一致
• 图55：2018年小麦最低收购价首次下调
• 图56：稻谷最低收购价开始下调
• 图57：国际原糖现货价
• 图58：国内糖价5-6年一周期
• 图59：白糖处于增产第2年
• 图60：白糖进口量下降
• 图61：配额外巴西糖进口利润
• 图62：配额外泰国糖进口利润
• 图63：2018年夏季辽宁高温天气
• 图64：辽宁海参主产地受灾情况
• 图65：海参产量
• 图66：海参产量增速与价格关系
• 图67：好当家业绩情况
• 图68：獐子岛业绩情况

表格目录（摘要）

• 表1：中美猪价振幅对比
• 表2：猪价周期分析
• 表3：非洲猪瘟疫情统计
• 表4：俄罗斯非洲猪瘟传播方式
• 表5：中国非洲猪瘟疫情传播路径统计
• 表6：国内非洲猪瘟疫情统计
• 表7：非洲猪瘟相关政策文件
• 表8：生猪调运及出栏对比

结论

2019年农业板块面临猪价周期反转、动保行业格局调整、白羽肉鸡供给收缩以及大宗农产品涨价等多重利好因素。建议投资者重点关注生猪养殖、动保疫苗、白羽肉鸡和海参等板块，把握行业复苏和增长机遇。