2020年中期信用债策略报告：浅尝辄止，循序渐进_45页_2mb

浅尝辄止，循序渐进 - 平安固收2020年中期信用债策略报告总结

核心内容

本报告分析了2020年中期信用债市场的表现，指出市场整体回暖但分化明显，信用违约频率下降，信用利差逐步恢复至疫情前水平，但行业间差异显著。同时，报告提出了信用债拐点尚未到来，企业盈利恢复缓慢，信用利差收窄幅度可能有限。在行业和产品策略方面，推荐关注基建产业链、大消费行业及中资美元债等，提出多种投资策略以获取收益。

主要观点

信用债市场表现

• 信用债市场在疫情后出现回暖，但行业分化明显。
• 信用违约频率下降，但主要集中于民营企业。
• 信用利差整体恢复至疫情前水平，但周期性行业利差走阔，消费类行业利差收窄。

信用债拐点分析

• 信用利差收窄受到企业盈利和融资环境改善的支持。
• 本轮信用周期与以往不同，企业盈利和现金流修复较慢，信用下沉可能保持克制。
• 政策对冲下，投资者风险偏好降低，市场缺乏长期配置资金。

行业策略

城投债

• 基建支持增强，专项债发行放量。
• 隐性债务置换提速，现金流较好的行业如高速公路、轨道交通有望获益。
• 建议关注政策支持下的优质城投平台。

地产行业

• 疫情影响逐渐淡化，销售和开工恢复较快。
• 3季度信用债到期规模较大，需关注偿债压力。
• 推荐从债务压力可控和具有一定增长潜力的民营房企中挑选性价比高的标的。

上游周期性行业

• 煤炭行业供需矛盾显现，头部企业低位稳固。
• 投资建议聚焦于规模效应强、成本控制能力好、区域低位高的主体。

基建产业链

• 建筑施工、建材、机械等有望从稳基建中获益。
• 挖掘机销量回升，显示基建发力。

大消费行业

• 推荐关注农牧龙头与汽车板块。
• 农牧龙头具备成本优势，盈利有望改善。
• 汽车消费恢复快于预期，受益于地产后周期需求。

两新一重

• 5G与特高压是重点挖掘方向。
• 5G产业链中上游主设备商和中游通信服务商受益明显。

资本市场改革

• 利好券商，规避银行。
• 头部券商及金融科技类标的更具投资价值。

产品策略

回售权博弈策略

• 赚取发行人和交易对手的收益。
• 机会成本低，负债成本刚性，适合当前低利率环境。
• 重点关注隐含评级AA的产业债和AA（2）的城投债。

担保债策略

• 低利率环境下，担保利差值得挖掘。
• 专业担保债稀缺，需关注其风险收益特征。

中资美元债策略

• 高收益美元债表现优于投资级美元债。
• 境内外利差仍存，但性价比逐渐下降。
• 需关注无评级和高收益美元债的利差优势。

关键信息

• 信用债发行量大幅增长，民企发行占比上升。
• 信用利差恢复至疫情前水平，但行业分化明显。
• 信用债拐点尚未到来，但信用利差有望收窄。
• 城投债、地产债、基建产业链、大消费和两新一重为结构性机会。
• 回售权博弈和担保债策略是当前票息增厚的重要来源。
• 中资美元债高收益品种仍具吸引力，但需注意利差变化。

附录：主要数据与图表

• 信用债发行量与净融资额大幅上升。
• 信用利差走势与疫情相关指标密切相关。
• 不同行业信用利差变化趋势。
• 企业盈利与融资环境对信用利差的影响。
• 信用债到期压力与融资成本关系。
• 5G产业链相关企业债券情况。
• 中资美元债境内外利差对比。

结论

信用债市场在政策支持下回暖，但分化明显。信用利差有望收窄，但幅度可能有限。建议投资者关注结构性机会，如基建产业链、大消费行业及两新一重相关领域，并利用回售权博弈和担保债策略获取收益。同时，需警惕信用风险和流动性风险，合理配置资产。