20201223-中泰证券-汇付天下-01806.HK-汇付天下私有化点评_5页_617kb

汇付天下私有化点评总结

核心内容

汇付天下（股票代码未提供）于2020年12月23日宣布私有化退市计划，由公司三位管理层共同设立的非上市公司作为要约人，通过现金或股份方式收购公司全部股份。私有化完成后，公司将成为要约人的全资附属公司，并从香港联交所退市。

主要观点

• 股价表现不佳：自2018年6月15日上市以来，公司股价长期低迷，上市初期开盘价为6.98元，而截至公告前最后一个交易日收盘价仅为2.76元，流动性严重不足。
• 私有化动机：公司难以通过公开市场融资，且维持上市地位的成本较高。退市有助于减少行政和管理成本，使管理层更专注于核心业务。
• 私有化条件：现有股东可选择现金或换股方式退出，其中现金为3.5港元/股，较最近收盘价溢价26.81%。私有化需满足独立股东投票通过率超过75%，反对率不超过10%。
• 主要股东支持：占总股本63.59%的主要股东已对私有化方案作出不可撤回承诺，表明方案通过可能性较高。

关键信息

公司基本面

• 总股本：1302百万股
• 流通股本：1302百万股
• 市价：3.35港元
• 市值：4362百万港元
• 流通市值：4362百万港元

盈利预测及估值

财务表现

• 毛利率：从2018年的27.40%逐步下降至2020年的22.26%，但2021年和2022年有所回升。
• 净利率：2018年为5.42%，2019年为6.76%，2020年大幅下降至1.57%，2021年回升至6.53%，2022年为8.51%。
• 净资产收益率：从2018年的8.90%提升至2022年的16.96%，显示公司盈利能力有所增强。
• 资产负债率：从2018年的79.73%上升至2022年的75.27%，说明公司负债结构有所改善。

现金流状况

• 经营现金流：2018年为719百万港元，2019年为459百万港元，2020年为711百万港元，2021年大幅下降至99百万港元，2022年回升至234百万港元。
• 投资现金流：2018年为-791百万港元，2019年为-158百万港元，2020年为-11百万港元，2021年为-67百万港元，2022年为-68百万港元。
• 融资现金流：2018年为1,209百万港元，2019年为-468百万港元，2020年为-290百万港元，2021年为-4百万港元，2022年为-3百万港元。
• 现金净增加额：2018年为1,137百万港元，2019年为-167百万港元，2020年为410百万港元，2021年为28百万港元，2022年为163百万港元。

投资建议

• 建议方式：普通投资者建议选择现金退出，因3.5港元的定价相比近期收盘价和30日平均价均具有溢价，且私有化方案通过概率较高。
• 行业前景：国内支付市场机遇与挑战并存，竞争激烈、费率偏低、增速放缓，但B端数字化转型及央行数字货币的推出可能带来新的商业模式和竞争格局。

风险提示

• 支付行业格局快速变化
• 公司数字化转型可能面临挑战或超预期

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

分析师承诺

• 报告内容基于公开、合规信息，不涉及利益关联，分析师承诺独立、客观、公正。

重要声明

• 本报告仅供中泰证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容及预测可能随市场变化调整，投资者应自行关注更新。
• 报告内容不承担因使用而产生的任何损失责任。

总结

汇付天下的私有化计划旨在通过降低上市成本、提升管理效率来抓住支付行业的变革机遇。公司基本面显示盈利能力有所增强，且私有化定价具有吸引力。分析师建议普通投资者选择现金退出方式，同时提醒投资者注意行业变化及公司转型风险。