20211205-粤开证券-_粤开宏观_破旧立新的_5时代_2022年中国宏观经济展望_22页_2mb
报告摘要
粤开证券2022年中国宏观经济展望总结
一、核心主题：新旧动能切换，迈向“5时代”
2022年中国经济的核心主题是“新旧动能切换”，标志着从高速增长向高质量发展转变。这一转型体现在多个层面：
- 发展目标：从追求量的快速增长转向质的大幅提高，全面建设社会主义现代化。
- 终端需求：从依赖出口和房地产投资转向消费、制造业和新型基建投资。
- 生产要素：从人口红利和资本积累转向人才红利和科技创新。
- 生产方式：从高耗能、高污染转向绿色低碳。
- 收入分配：从先富转向共富，从效率转向公平。
2022年是中国经济“5时代”的元年，潜在增速中枢下移至5%左右，预计全年GDP增速为5.2%，正式步入中速增长平台。
二、宏观经济展望
（一）GDP：预计全年增速5.2%
- 经济下行压力：房地产和出口共振下行，叠加消费和制造业投资疲软。
- 政策应对：政府将采取宽财政、宽货币、结构性宽信用政策，以稳增长。
- 走势预测：2022年GDP呈“NIKE型”走势，二季度为全年低点，之后企稳回升。
（二）消费：预计全年增速7.1%
- 疫情影响弱化：线下消费逐步复苏，政策鼓励消费券、电商直播等促消费方式。
- 中低收入群体改善：服务业、建筑业修复，带动消费能力提升。
- 结构性亮点：新能源汽车、绿色家电等必选消费和“宅经济”相关可选消费有望成为拉动项。
（三）房地产投资：全年增速预计-1.4%
- 政策底已现：销售有望在一季度企稳，带动新开工和施工企稳。
- 基本面寻底：土储去化、预售监管、销售下行等因素导致房地产投资持续下滑。
- 潜在风险：房地产税落地、房企融资困难、城投债风险等需密切关注。
（四）制造业投资：预计全年增速7.8%
- 政策支持：能耗双控转向温和执行，金融政策对制造业倾斜。
- 结构性亮点：新能源、高技术制造、专精特新等产业可能带来超预期增长。
- 资金支持：碳减排支持工具、绿色贷款等定向资金有助于制造业转型升级。
（五）基建投资：预计全年增速4.0%
- 稳增长意愿强：项目审批提速，但资金仍不充裕，专项债“独木难支”。
- 结构优化：新基建、新能源等项目成为主要方向，有助于调结构、稳增长。
（六）出口：预计全年增速6.2%
- 支撑因素弱化：海外需求放缓、供给替代效应减弱、价格支撑走弱。
- 潜在支撑：疫情反复、美国补库周期、海运成本下降、关税调整等可能对出口形成一定支撑。
（七）通胀：PPI-CPI剪刀差收窄
- PPI下行：基数效应和供需矛盾缓和推动PPI同比增速降至2.1%。
- CPI上行：猪周期重启、PPI向CPI传导、需求回暖等因素推动CPI同比增速至2.0%。
- 价格中枢：受减碳目标影响，大宗商品价格中枢仍高于疫情前水平。
三、大类资产展望
（一）股市：结构性行情，两条主线支撑
- 主线一：PPI-CPI剪刀差收窄，必选消费品提价空间大，食品饮料等板块受益。
- 主线二：新能源、高技术制造、专精特新等符合国家战略导向的板块具备投资机会。
- 风格偏好：中证500、中证1000等成长型指数有望跑赢大盘。
（二）债市：上半年迎来放松窗口期
- 利率下行：10年期国债收益率预计继续下行。
- 支撑因素：稳增长需求上升，通胀可控，中美利差仍有一定空间。
（三）大宗商品：价格回落但中枢偏高
- 价格走势：受供需矛盾缓和影响，价格回落但仍高于疫情前。
- 长期影响：减碳目标推动原材料行业扩产受限，价格中枢将维持高位。
（四）人民币汇率：稳中有降，保持韧性
- 承压因素：出口高位回落，中美货币政策分化，利差缩窄。
- 支撑因素：稳增长政策生效，海外经济受疫情扰动，人民币汇率保持韧性。
四、潜在风险提示
- 房地产硬着陆：若房地产投资超预期下行，可能引发系统性风险。
- 财政紧平衡：土地出让收入大幅下滑，财政和城投债风险凸显。
- 美联储超预期收紧：可能对人民币汇率和资本市场带来冲击。
五、主要数据与图表说明
| 指标 | 2019年 | 2021年1-10月 | 1-10月两年平均 | 2021年 | 2021年两年平均 | 2022年展望 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| GDP | 6.0% | 9.8%* | 5.2% | 8.2% | 5.2% | 5.2% |
| 社零 | 8.0% | 14.9% | 4.0% | 12.6% | 4.0% | 7.1% |
| 固定资产投资 | 3.1% | 6.1% | 3.8% | 5.5% | 4.2% | 4.0% |
| 房地产投资 | 9.9% | 7.2% | 6.8% | 5.1% | 6.0% | -1.4% |
| 制造业投资 | 3.1% | 14.2% | 16.5% | 11.5% | 4.4% | 7.8% |
| 基建投资 | 3.3% | 0.7% | 1.9% | 0.8% | 2.1% | 4.0% |
| 出口（美元） | 0.5% | 32.3% | 15.1% | 27.6% | 15.0% | 6.2% |
| CPI | 2.9% | 0.7% | - | 1.0% | - | 2.0% |
| PPI | -0.3% | 7.3% | - | 8.0% | - | 2.1% |
注：GDP数据为前三季度累计同比增速
六、政策动向与行业趋势
- 房地产：政策底已现，销售企稳，但需关注房地产税、房企融资、保障性租赁住房等政策动向。
- 制造业：双碳目标推动产业升级，绿色贷款、碳减排支持工具等金融政策助力。
- 消费：促消费政策密集出台，绿色家电、新能源汽车等成为重点。
- 基建：项目审批提速，但资金仍紧张，专项债“独木难支”。
- 出口：海外需求放缓，价格支撑减弱，但疫情和补库周期可能提供一定支撑。
七、分析师与研究团队
- 分析师：罗志恒，粤开证券研究院副院长、首席宏观分析师，执业编号：S0300520110001。
- 研究助理：马家进、原野，协助完成报告撰写与数据整理。
八、免责声明
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