20240423-德邦证券-兴齐眼药-300573.SZ-经营符合预期_阿托品即将驱动公司高速成长_3页_396kb

兴齐眼药（300573SZ）公司点评：2024年4月23日

报告内容总结

本次报告对兴齐眼药2023年全年业绩及第四季度表现进行了详细分析。公司2023年全年实现营业收入146.8亿元，同比增长174%；归母净利润24亿元，同比增长134%；扣非净利润24亿元，同比增长156%。

关键业务分析：

• Q4超预期增长：2023年第四季度营收36.3亿元（同比增长477%），净利润5770万元（同比增长5523%），主要由环孢素滴眼液放量驱动。得益于医保谈判后的价格优势，环孢素滴眼液预计2023年销售额达40-45亿元，且2024年有望进一步增长。
• 产品结构：主营业务中，眼药剂产品增长强劲，特别是滴眼剂收入增长479%，主要受益于环孢素首仿地位及医保覆盖；而院内制剂型低浓度阿托品受政策影响，自2022年下半年以来收入下滑达78.4%。

毛利率与费用变化：

• 毛利率：2023年毛利率略有下降，医药制造毛利率为77.4%（同比-0.8pct），医疗服务业务毛利率下降更为明显。
• 费用率：销售费用率降低，研发投入保持稳定。

未来增长潜力：

• 阿托品正式获批：2024年3月11日，公司硫酸阿托品滴眼液获得国家药监局批准上市，预计将首先在青少年近视防控领域开启放量，有望逐步替代院内同类型产品，重塑市场格局。
• 市场空间估值：公司预期通过阿托品产品上市后，将于2027年达到销售额100亿的高峰。短期来看，阿托品自24Q2起将带动业绩增长，分析师预计2024-2026年营收及净利润将持续高速增长。

投资建议与风险提示：

• 评级：维持“买入”评级，中性情况下2024-2026年营业收入依次达到212亿、268亿、308亿元；净利润依次为45亿、67亿、77亿元。
• 主要风险：药品销售不及预期、竞争加剧、价格管控等风险需密切关注。

数据概览

总结结论

兴齐眼药凭借环孢素滴眼液的成功放量与即将上市的阿托品产品，有望驱动公司进入新一轮高速成长周期，短期增长明确，中长期潜力巨大。公司估值与未来增长预期保持一致，维持“买入”评级。研判关键点：阿托品团购推广进度与定价能力。