休闲服务行业专题报告：赴韩人次连续三季度骤降，关注出境游-20171222-信达证券-18页-1mb

报告摘要

赴韩人次连续三季度骤降，关注出境游

核心内容

2017年，中国赴韩游客人数连续三个季度大幅下降，其中第二季度和第三季度分别同比下降66%和63%。这一趋势主要受到中韩关系紧张及萨德事件的影响，导致韩国旅游业遭受巨大冲击。据韩国观光公社预测，2017年访韩外国游客将减少27.2%，降至1256万人，旅游赤字规模或达105亿美元，创历史最大纪录。

与此同时，中国出境游人数仍保持低位增长，但增速受人民币汇率波动影响较大。人民币升值带动出境游人数上涨，但升值速度放缓则导致出境游增速下降。在剔除萨德事件影响后，出境游人数实际增长或达10%左右。

主要观点

赴韩游客骤减影响深远：
- 2016年四季度开始，中国赴韩游客因萨德事件大幅减少。
- 韩国旅游业因此遭受重创，预计2017年旅游赤字规模将达105亿美元，远超2016年和2007年水平。
- 中韩关系虽有缓和迹象，但游客情绪恢复和旅行社关系重建仍需时间。
出境游受汇率影响显著：
- 人民币升值与出境游人数增长呈正相关，相关系数达0.9。
- 截至2017年11月，我国民航客运量已达到5.0亿人次，超过2016年全年客运量3.5个百分点。
全球酒店业表现分化：
- 2017年10月，欧洲地区入住率最高（76.0%），中东和非洲地区最低（63.9%）。
- 中东和非洲地区平均房价最高（140.3美元），亚太地区最低（104.2美元）。
- 全球每间可售房收入最高为欧洲（91.7美元），最低为亚太（74.7美元）。
中国酒店业数据稳健：
- 2017年10月，中国星级酒店入住率为64.9%，同比增长1.4%。
- 平均房价为379.4元，同比增长0.1%。
- 每间可用房收入为245.7元，同比增长1.1%。
免税行业稳步增长：
- 截至2017年10月，我国免税品进口额达103.9亿元，为2016年全年的90.9%。
- 免税销售额同比增长42%，消费人数同比增长36%。
行业趋势与投资建议：
- 酒店行业将进入为期4~5年的繁荣期，锦江股份作为龙头将显著受益。
- 锦江股份通过并购铂涛和维也纳，巩固了经济型和中端酒店的优势，预计未来将实现超预期增长。
- 行业重点公司估值显示，部分企业如九华旅游、三特索道等表现较好，而岭南控股、西藏旅游等则表现不佳。

关键信息

赴韩游客：2017年Q2、Q3赴韩游客人数同比下降66%与63%，萨德事件是主要诱因。
韩国旅游赤字：预计2017年韩国旅游业赤字达105亿美元，为历史最大。
中国出境游：出境游人数增速与人民币汇率变化正相关，人民币升值带动增长。
全球酒店入住率：欧洲地区最高（76.0%），中东和非洲地区最低（63.9%）。
全球酒店平均房价：中东和非洲地区最高（140.3美元），亚太地区最低（104.2美元）。
中国酒店业：入住率64.9%，平均房价379.4元，每间可用房收入245.7元。
免税行业：2017年10月免税销售额6.3亿元，同比增长42%，消费人数19万人，同比增长36%。
锦江股份：预计未来4~5年利润快速增长，DCF估值为53.93元/股。
行业数据：2017年12月11日至21日，申万休闲服务指数下跌0.81%，低于沪深300指数0.00%。

建议关注

行业回暖：随着中韩关系缓和，赴韩游客或将在2018年出现报复性反弹。
投资机会：锦江股份作为酒店行业龙头，预计受益于行业周期向上。
公司表现：九华旅游、三特索道、峨眉山A等个股表现较好，而岭南控股、西藏旅游等表现较差。

风险因素

二级市场系统性风险
行业增长不及预期
不可抗力因素

行业数据概览

项目	数据
中国星级酒店入住率（2017.10）	64.9%
中国星级酒店平均房价（2017.10）	379.4元
中国星级酒店每间可用房收入（2017.10）	245.7元
全球酒店入住率最高地区（2017.10）	欧洲，76.0%
全球酒店平均房价最高地区（2017.10）	中东和非洲，140.3美元
全球每间可售房收入最高地区（2017.10）	欧洲，91.7美元
免税销售额（2017.10）	6.3亿元，同比增长42%
免税消费人数（2017.10）	19万人，同比增长36%
中国民航客运量（2017.11）	5.0亿人次，超2016年全年3.5个百分点