20171222-信达证券-休闲服务行业专题报告_赴韩人次连续三季度骤降_关注出境游_18页_1mb

赴韩人次连续三季度骤降，关注出境游总结

核心内容

2017年，中国赴韩游客人数连续三个季度大幅下降，Q2、Q3分别同比下降66%与63%。这一变化主要受到中韩关系紧张及萨德事件的影响。赴韩游客的减少不仅对韩国旅游业造成巨大冲击，也对我国出境游整体增长形成拖累。韩国观光公社预计2017年访韩外国游客将减少27.2%，降至1256万人，旅游业赤字或达105亿美元，创历史最大赤字记录。

与此同时，我国出境游人数整体仍保持低位增长，人民币汇率变化与出境游人数增长呈正相关关系。在剔除萨德事件影响后，我国出境游人数实际增长可能达到10%左右。此外，中韩旅游关系开始缓和，预计2018年赴韩游市场将出现报复性反弹，但难以恢复往日高增长水平。

主要观点

1. 赴韩游客骤降影响深远

   • 2016年四季度起，赴韩游客人数持续下滑，与中韩关系紧张及萨德事件密切相关。
   • 赴韩游客占我国出境游总人数比例较高，其减少对出境游整体增速形成拖累。

2. 人民币汇率对出境游影响显著

   • 人民币升值带动出境游人数增长，汇率变化与出境游人数增长呈正相关。
   • 2017年3季度人民币兑美元折算率增速上升，但出境游人数增速下降，显示萨德事件对游客情绪影响更为显著。

3. 韩国旅游业面临严重赤字

   • 韩国旅游业2017年预计赤字规模达105亿美元，为2016年的2.5倍，亦超过2007年的历史最高水平。

4. 我国出境游市场持续增长，但增速放缓

   • 截至2017年11月，我国民航客运量已达5.0亿人次，超过2016年全年客运量3.5个百分点。
   • 免税行业表现稳健，2017年10月免税销售额同比增长42%，消费人数增长36%。

5. 酒店行业周期性波动显著，锦江股份受益明显

   • 我国酒店行业RevPAR呈现7年左右的周期性波动，当前进入上升周期，预计将持续带动运营利润率增长。
   • 锦江股份作为行业龙头，通过并购铂涛和维也纳巩固了其在经济型与中端酒店市场的地位，有望实现4~5年的利润快速增长。

关键信息

行业数据概览

公司推荐：锦江股份（600754.SH）

• 行业前景：酒店行业周期性向上，锦江股份将受益显著。
• 估值预测：基于7年周期预测，DCF估值为53.93元/股，与当前市场价格存在较大差异。
• 竞争优势：通过并购铂涛和维也纳，巩固经济型与中端酒店龙头地位，积极拓展中高端市场。

建议关注

• 行业重点公司估值（单位：元/股，%）

  代码	名称	2016A	2017E	2018E	TTM	2016A	2017E	2018E
  600138.SH	中青旅	0.67	0.80	0.93	25.72	29.04	24.37
  603099.SH	长白山	0.27	0.31	0.39	59.34	44.96	38.47
  603869.SH	北部湾旅	0.68	0.92	1.20	27.75	43.65	23.18
  600054.SH	黄山旅游	0.47	0.53	0.63	28.39	29.69	26.47
  002707.SZ	众信旅游	0.26	0.30	0.39	49.22	42.57	35.36
  601888.SH	中国国旅	1.85	1.17	1.38	38.12	47.55	37.58
  600258.SH	首旅酒店	0.72	0.77	0.99	36.54	104.72	35.01
  000796.SZ	凯撒旅游	0.26	0.41	0.49	34.12	50.80	33.05
  002033.SZ	丽江旅游	0.53	0.38	0.44	25.25	22.34	23.65

行业热点

1. 日本免税制度改革

   • 取消“消耗品”与“一般物品”分开免税的规定，免税上限提高至2.9万元人民币，引入电子化系统以提高效率。

2. 京津冀旅游联盟成立

   • 京津冀旅行社及景区联盟成立，旨在推动三地旅游协同发展，提升区域旅游竞争力。

风险因素

1. 二级市场系统性风险
2. 行业增长不及预期
3. 不可抗力因素

结论

中国赴韩游客的骤降对韩国旅游业造成重大冲击，同时影响我国出境游增速。随着中韩关系逐步缓和，赴韩游市场有望在2018年出现报复性反弹，但恢复高增长仍需时间。人民币汇率与出境游人数增长仍保持正相关，但近期增速偏差显示萨德事件影响深远。酒店行业进入周期性上升阶段，锦江股份作为行业龙头，将显著受益，建议投资者关注其未来增长潜力。