20241215-浙商证券-金融债双周报_大行二永债的做多逻辑_16页_1mb

2024年12月15日发布的债券市场专题研究报告聚焦于“大行二永债的做多逻辑”，分析当前市场环境和未来投资策略。报告核心观点指出，受益于降息预期和供给减少，大行和银行永续债（二永债）的稀缺性明显，具备继续做多空间。建议优先增配3-5年国股大行二永债，因其利率波动放大器作用，在短期利率看多背景下，收益率可能快速下行。此外，明年财政对国有行资本补充计划将减轻供给压力，进一步推动收益率下行。

市场回顾显示，2024年12月2日至13日，由于资金面宽松和央行预期进一步放松货币政策（包括适时降准降息），二永债市场收益全线大幅下行。以3年期为例，AA-二级资本债和永续债收益率分别下行17-22bp和19-22bp。信用利差被动走阔，长期债利差扩大明显。

后市展望方面，12月9日的政治局会议和中央经济工作会议明确提出货币政策转向“适度宽松”，降息随时可能触发。若降息30BP至明年年中，信用债收益率下行空间可达40-50BP，仍有较大做多空间。报告建议增配大行二永债，并关注隐含评级AA或高OFR价格债券，如泸州银行、渤海银行和天津银行的二永债，这些债券有息差保护或低赎回风险。同时，非银品种如高信用等级券商次级债值得关注，当前信用利差较高。

然而，二永债不建议过度下沉，需防范弱区域尾部银行债的赎回风险或减记/转股可能带来的结构分层冲击。风险提示包括债券发行不及预期、政策不确定性以及数据不完整。

总体而言，报告强调在利率下行环境中捕捉投资机会，但需谨慎管理风险。当前市场环境下，二永债和券商次级债是优选，但应避免高风险资产。