20250112-浙商证券-金融债双周报_二永债和交易所质押券的比价关系_17页_1mb

指在交易所债券质押式融资回购业务中，投资者可将其兑换为标准券的债券，可加杠杆放大收益，在当前低收益环境下是较好的债券收益率放大工具，通常更受投资者偏好、流动性更高。观测中高等级交易所可质押券与AAA-二级资本债利差，近年来整体走高。2024年，3年期隐含AAA、AAA-、AA+交易所质押券与AAA-二级资本债利差中枢分别为-2bp、3bp、7bp；截至2025年1月10日，最新利差分别为-2bp、4bp、12bp，处于2021年以内超80%分位数水平。当前增配中高等级交易所可质押券性价比高于大行二永债，具备“可加杠杆性”。

金融债市场2024年12月30日至2025年1月10日期间，二永债收益率先下后上。信用债在2024年12月30日至1月6日经历明显补涨，3年期大行二级资本债、永续债收益率分别下行13bp、15bp至历史低位。后受“稳汇率+防止资金空转”扰动，利率大幅回调，二永债同步上行，但两周内整体收益率仍下行。信用利差在债务牛行情中被压缩至高位，叠加年初机构配置需求增强，信用债进入补涨行情，各类信用品种利差多下降15-25bp，低等级短久期压缩更甚。

分析师认为，当前二永债性价比已较低。一方面，此次信用补涨行情中，流动性强的二永债利差被压缩15-25bp，信用利差回到低位；另一方面，做多情绪减弱，利率或难以回到前低，短期利率可能震荡走弱，而二永债具有“利率波动放大器”属性，跌幅常大于利率债。债券发行进度不及预期、政策不确定性及数据统计不完整是主要风险因素。