20211209-国元证券-国元早安直通车_6页_999kb

报告摘要

行业观点总结

核心内容

当前货币政策宽松与否的问题较为复杂。从总量角度看，货币政策投放速度有所下降，超储率偏低；但从资金利率角度看，7D回购利率维持在2.3%左右，未出现明显收紧迹象。这种“宽松错觉”主要源于信用投放困难，导致资金在拆借市场中循环，以及央行出长收短的操作策略。尽管如此，利率下行的基础已不复存在，因为若实体恢复吸水性，资金流动性将改善，而若实体活力恢复，则债券供应将增加，两者都会抑制利率进一步下行。

主要观点

货币政策的宽松与紧缩并存：虽然降准操作存在，但货币流动性并未显著改善，利率也未明显下行。
经济基本面修复的右侧已至：11月PMI数据表明经济正在逐步恢复，但复苏斜率可能较弱。
利率与经济增长同步下行：长期来看，利率和经济增长都处于下降趋势，但这一过程需循周期规律。
利率下行逻辑已不成立：若经济增长已放缓，利率进一步下降的合理性降低。
利率超预期上升风险需关注：若宏观增长压力下降，货币政策可能边际收紧。

关键信息

货币投放速度下降：从2019年的7%-9%降至2022年的3%-4%。
资金利率维持低位：7D回购利率围绕2.3%波动，未明显上升。
经济复苏预期有限：GDP增长可能难以突破4.8%，基建和地产仍面临结构性问题。
货币政策面临挑战：明年全球多国可能进入紧缩周期，资本流动可能影响货币政策方向。
通胀预期上升：若猪周期与核心CPI同步走高，可能带来通胀压力，影响货币政策宽松空间。

行业高景气延续，民营企业新动能显现

核心内容

国防军工行业在基本面与主题事件的双重推动下，保持高景气度。行业估值弹性较大，基金持仓呈现显著增长趋势，尤其是航发、导弹产业链等细分领域。同时，国企改革和股权激励提升了治理效率，而民营企业在民参军融合背景下具备更强的业绩弹性。

主要观点

国防军工板块表现优异：年内上涨12.31%，跑赢沪深300指数19.59%。
基金持仓显著增加：2021年Q3基金持仓国防军工占比为2.44%，较行业市值占比1.09%存在1.35个百分点的超额配置。
航发领域增长潜力大：未来军机数量增加、发动机国产替代、双发动机模式推动铸件市场规模突破千亿。
导弹产业链需求增长：导引头占导弹总成本约50%，精确制导弹药占比达72%，导弹越先进，导引头价值占比越高。
国企与民企治理改善：国企通过改革、激励提升效率，民企则因民参军融合具备更大增长弹性。

关键信息

国防军工PE-TTM为73.29，与高点仍有较大提升空间。
建议关注标的：
- 军工电子类：火炬电子、振华科技、紫光国微、航天电器、中航光电
- 材料类：抚顺特钢、西部超导、图南股份
- 航发锻铸类：中航重机、三角防务、派克新材、航宇科技
- 导引头相关：高德红外、雷电微力

2022年宏观经济展望

核心内容

2022年宏观经济将面临财政收支差收敛、隐性债务化解、信用市场分化、城投债风险可控等多重因素。整体经济可能呈现微复苏或类滞胀状态，利润向中下游转移，利率超预期上升风险需警惕。

主要观点

财政收支差逐步收敛：财政支出改善，收支差有望收窄。
隐性债务化解持续推进：地方债务管理更加规范，城投债进入高质量发展阶段。
信用市场进一步分化：理财净值化推动城投债估值风险上升，低等级债可能面临负向循环。
换届之年以稳为主：地方政府债务压力可控，违约风险下降。
边疆地区配置价值凸显：地缘政治不确定性增加，边疆地区债务获得更强背书。
投资策略建议：以中高等级+中短久期为主，适度下沉资质但需控制风险。

关键信息

财政储备与动机增强：关注2022年两会对财政预算的安排。
城投债风险可控：中短期实质性违约风险下降。
边疆债配置价值高：中央对边疆地区经济建设与国防支出的重视。

5G应用迎新时代，通信行业景气度有望回升

核心内容

政策支持与技术变革推动通信行业进入新的发展阶段。随着5G网络覆盖加深、终端普及率提升、应用层落地，行业景气度有望边际改善。IDC和光网络作为5G基建的重要组成部分，将受益于数据流量的激增，迎来投资机会。

主要观点

政策护航行业复苏：工信部发布“十四五”信息通信行业发展规划和5G应用行动计划，为行业注入信心。
5G应用从设备侧转向应用侧：物联网、车联网、超高清视频、AR/VR、元宇宙等应用将推动5G普及。
通信行业进入景气周期：5G信号质量与速率提升，将带来应用层的爆发。
技术革新与国产替代：硅光方案、绿色节能等技术将提升行业集中度，带来估值与EPS双升机会。

关键信息

通信行业估值处于低位：2021年Q3基金持仓通信占比0.81%，低于行业市值占比1.66%。
建议关注标的：
- IDC相关：宝信软件、光环新网
- 光网络相关：中际旭创、天孚通信、长飞光纤、中兴通讯
- 应用相关：广和通、华测导航、威胜信息、亿联网络、梦网科技、移为通信、小米集团
风险提示：芯片价格上升、全球疫情及政策不确定性、5G商用推进不及预期。

重要新闻摘要

快递业务量突破千亿：2021年我国快递业务量达1000亿件，连续8年位居世界第一。
新能源汽车销量增长：11月新能源乘用车零售销量同比增长131.7%，新势力车企表现较好。
医保基金监管强化：医保局成立后，基金监管力度加大，追回基金约506亿元。
5G与数据中心绿色高质量发展：发改委等四部门发布方案，推动新型基础设施绿色建设。

投资评级说明

评级	股价表现	行业表现
买入	超过上证指数20%	行业表现优于市场10%以上
增持	超过上证指数5%-20%	行业表现介于市场±10%之间
持有	介于上证指数±5%	行业表现与市场持平
回避	行业表现劣于市场10%以上	不推荐
卖出	股价劣于上证指数5%以上	不推荐