20180508-招商证券-聚光科技-300203.SZ-17年费用拖累业绩_18年一季度高增_全年业绩值得期待_9页_369kb

聚光科技（300203.SZ）投资分析总结

核心内容概览

聚光科技（300203.SZ）作为环保监测领域的龙头企业，其业务覆盖环境监测系统及运维、实验室分析仪器、工业过程分析系统、水利水务工程系统等多个板块。公司2017年实现主营业务收入27.99亿元，同比增长19.18%，归属净利润4.49亿元，同比增长11.58%。尽管2017年业绩略低于预期，但2018年一季度公司业绩大幅增长，归属净利润同比增长141.35%，扣非后归属净利润同比增长572.29%，显示出强劲的盈利能力提升。

当前股价为28.72元，目标价为33.75元，对应目标估值为18年25倍，目标市值152.5亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2017年：公司归属净利润4.49亿元，同比增长11.58%；营业收入27.99亿元，同比增长19.18%。尽管整体业绩增长低于预期，但核心业务表现良好。
• 2018年一季度：公司归属净利润0.36亿元，同比增长141.35%；扣非后归属净利润0.31亿元，同比增长572.29%。业绩增速显著超预期，显示出强劲的增长潜力。

2. 业务结构

• 核心业务：环境监测系统及运维、咨询服务，营业收入占比达46.56%，同比增长36.71%，毛利率为49.40%，同比增长1.15个百分点。
• 实验室分析仪器：营业收入同比增长57.23%，毛利率52.06%，虽然较中报有所回升，但整体表现仍较稳健。
• 非核心业务：工业过程分析系统、水利水务工程系统及其他业务均出现下滑，尤其是其他业务下滑显著，对整体业绩造成一定拖累。

3. 财务状况

• 现金流改善：2017年销售商品提供劳务收到现金占收入比重提升至91.53%，应收账款占比下降至61.32%，经营性现金流明显改善。
• 费用控制：2017年期间费用率上升3.48个百分点，但2018年一季度期间费用率下降6.36个百分点，主要因销售费用率下降，盈利能力有所改善。
• 资产负债结构：资产负债率44.6%，财务费用率2.14%，整体财务结构稳健。

4. 订单增长

• 2017年：累计新签订合同金额约58亿元，同比增长41%，其中PPP项目占比显著。
• 2018年一季度：累计新签订合同金额约15.13亿元，同比增长187%，显示业务拓展势头强劲。
• 全年目标：公司力争实现年度新签合同金额过100亿元（含PPP业务），显示其业务拓展信心。

5. 行业政策利好

• 环保政策趋严：无差别限产向有差别限产转变，非电行业超净排放标准提高，带动监测设备需求。
• 环保税征收：2018年1月起实施，对污染物排放进行量化监管，推动监测设备市场扩张。
• PPP项目：公司在水生态环境治理领域获得多个大单，如高青项目、东至项目等，PPP模式推动公司业务拓展。

6. 盈利预测

• 2018-2020年：归属净利润预计分别为6.1亿元、8.2亿元、10.6亿元，EPS分别为1.35元、1.82元、2.35元。
• 估值：基于2018年25倍PE，对应目标市值152.5亿元，目标价33.75元。

关键信息

• 目标价：33.75元
• 目标市值：152.5亿元
• 核心业务：环境监测系统及运维、实验室分析仪器
• 非核心业务：工业过程分析系统、水利水务工程系统及其他业务
• 主要股东：浙江睿洋科技有限公司，持股24.65%
• 行业趋势：环保政策趋严常态化，PPP模式推动业务增长，环保税实施促进监测设备需求
• 财务指标：
  • 2017年毛利率49.35%
  • 2018年一季度毛利率49.86%
  • 2017年期间费用率32.77%
  • 2018年一季度期间费用率42.89%

风险提示

• 政策执行不及预期：环保督察和大气排放标准若执行力度不足，可能影响业绩增长。
• PPP项目落地不及预期：若PPP项目开工或建设进度滞后，将影响公司业绩弹性。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

总结

聚光科技在2018年一季度展现出强劲的业绩增长，主要受益于核心业务的稳步发展和PPP项目的持续落地。随着环保政策趋严和环保税的实施，公司作为监测板块龙头，有望进一步提升市占率。尽管2017年非核心业务下滑影响了整体业绩，但2018年一季度的强劲表现预示全年业绩有望回升。公司未来有望通过整合资源，实现环境综合服务商的转型，成为行业领先者。