11月宏观经济月报：高通胀触发美联储可能加速Taper，国内降准或引领新一轮稳增长加码-2920211207-中航证券-29页_2mb

报告摘要

本报告分析了2021年11月全球及中国经济运行情况，重点关注疫情对经济复苏的影响、通胀趋势、货币政策调整及国内经济的结构性变化。整体来看，全球经济复苏步伐因疫情反复和供应链问题而放缓，而国内经济仍在磨底阶段，政策支持有望推动制造业和基建投资逐步企稳，但房地产投资仍面临较大下行压力。

欧美疫情再次拉响警报
- 新冠疫情在欧美再次爆发，Omicron变种的出现增加了供应链受阻和通胀持续的风险。
- 疫情导致各国重新实施封锁措施，对旅游和航空业造成负面影响。
- 欧洲新增病例和死亡人数上升，对经济复苏形成压力。
欧美通胀持续时间或将长于预期
- 美国10月CPI同比上涨6.2%，为1990年以来最快增速，通胀压力持续。
- 欧洲11月通胀率升至4.9%，创25年新高，价格压力削弱了经济扩张。

美联储释放鹰派信号
- 面对持续的通胀压力，美联储可能加速缩减购债规模（Taper），并提前加息。
- 美国国债收益率可能再次上行，对新兴市场造成资本流动冲击。
欧央行按计划结束紧急债券购买
- 欧央行预计将在2022年3月结束紧急债券购买（PEPP），但不会加息。
- 美联储与欧央行货币政策节奏不同步，可能引发欧元区资金流向美国。

消费受抑制，增速继续筑底
- 10月社零增速超预期，但11月消费受疫情和收入增长放缓影响，预计继续受到抑制。
- 服务业PMI低于临界点，疫情对居民聚集型行业造成显著影响。
制造业投资韧性较强
- 制造业投资保持韧性，受益于出口和高技术制造业的带动。
- 11月制造业PMI回升，显示景气度有所改善，中下游成本压力减轻。
房地产投资继续下行
- 房地产投资两年复合增速放缓，政策调控边际放松但不会改变长期趋势。
- 房价和土地市场持续下行，销售和投资信心不足。
基建投资增速不宜期望过高
- 基建投资受专项债发行缓慢和项目落地受限影响，四季度增速预计温和。
- 明年一季度随着专项债“形成实物工作量”政策推进，基建投资有望加快。
出口维持韧性，但长期面临下行压力
- 11月出口同比+22%，短期仍具韧性，但长期面临海外需求退坡和供应链修复的挑战。
- 10月工业增加值同比+3.5%，显示制造业景气度回升。
PPI高点或已过去，CPI保持温和
- PPI同比涨幅预计在12%左右，高点可能已过，工业原料价格趋稳。
- CPI受猪肉价格和经济总需求影响，年内保持温和，政策有助于稳定价格。