20250425-西南证券-恒瑞医药-600276.SH-2024年报点评_出海佳绩不断_BD收入稳定增厚业绩_6页_1mb

恒瑞医药2024年报及2025年一季报显示，公司全年营业收入达2798亿元（+226%），净利润634亿元（+473%），扣非净利润618亿元（+492%）。2025年一季度收入721亿元（+201%），归母净利润187亿元（+369%），扣非归母净利润186亿元（+294%）。创新药收入1389亿元（含税，不含对外许可），同比增长超30%，其中抗肿瘤药收入1458亿元（+194%），维持高毛利率92.6%-93%。神经科学业务收入428.9亿元（+20%），毛利率稳定在84.8%-85%。公司与默沙东就Lp（a）小分子药物项目达成合作，获得2亿美元首付款，并可能通过里程碑付款及销售提成获得最高177亿美元收益。预计2025年将有11个项目（含新药上市及适应症扩展）落地，未来两年项目数量有望增至13/23个。基于关键假设，公司2025-2027年归母净利润预计为689/762/913亿元，毛利率逐步提升至87.1%。当前PE为5147倍，PB为7046倍，投资建议维持“买入”评级。风险提示包括仿制药集采降价、研发进度不达预期及里程碑付款不确定性。报告强调公司创新药占比提升、国际化进程加速，但需关注行业政策与研发风险。