> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒瑞医药2025年创新转型成果总结 ## 核心内容概述 恒瑞医药在2025年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润为77.11亿元，同比增长21.69%。公司正从“仿创结合”向“创新驱动”战略转型，创新药成为核心增长引擎，收入结构持续优化，国际化业务取得突破性进展，研发实力稳步提升，为未来业绩增长奠定坚实基础。 --- ## 主要观点 ### 1. 收入结构优化 - **创新药增长迅猛**：全年创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重提升至58.34%。 - **非肿瘤创新药表现亮眼**：非肿瘤创新药收入31.02亿元，同比增长73.36%，标志着公司在慢病、代谢等领域实现多元化布局。 - **仿制药承压但可控**：在集采常态化背景下，仿制药收入小幅下滑，但对整体业绩的拖累已显著减弱，收入结构进一步向高毛利、高成长的创新业务倾斜。 ### 2. 国际化业务成效显著 - **对外许可收入增长**：对外许可收入33.92亿元，同比增长25.6%，成为业绩的重要组成部分。 - **海外授权密集落地**：2025年与MSD、GSK、德国默克等跨国药企达成5笔交易，潜在总金额约120亿美元，彰显全球顶尖药企对其研发能力的认可。 - **长期价值沉淀**：自2023年以来累计达成12笔海外授权，潜在总交易额超270亿美元，为未来持续贡献里程碑收入与销售分成奠定基础。 ### 3. 研发管线深厚 - **已获批24款1类创新药**：创新药管线丰富，已获批24款1类创新药，超100个创新产品处于临床开发阶段。 - **关键领域进展顺利**： - **ADC平台**：瑞康曲妥珠单抗等产品获10项突破性治疗认定。 - **代谢领域**：GLP-1/GIP双靶激动剂HRS-9531已申报上市。 - **自免领域**：JAK1抑制剂、IL-17A单抗等产品进展顺利。 - **未来创新药预期**：预计2026年将有10+款创新药或适应症批准，20项NDA/BLA申请递交，25项Ⅲ期数据读出，20个NME进入临床试验阶段。 --- ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 316.29 | 374.17 | 446.76 | 546.23 | | 净利润（亿元） | 77.11 | 93.51 | 120.19 | 150.88 | | PE | 44 | 37 | 29 | 23 | | PB | 5.59 | 4.96 | 4.33 | 3.73 | ### 分业务增长预测 | 业务类别 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|-------|-------|-------|-------| | 抗肿瘤 | 166.71 | 206.39 | 256.58 | 325.98 | | 神经科学 | 42.92 | 43.35 | 44.21 | 45.54 | | 造影剂 | 29.93 | 32.34 | 34.98 | 37.85 | | 心血管 | 24.36 | 34.11 | 47.75 | 66.85 | | 其他业务 | 36.16 | 41.58 | 45.74 | 50.32 | ### 增长率预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 13.02% | 18.30% | 19.40% | 22.27% | | 净利润增长率 | 21.69% | 21.26% | 28.53% | 25.54% | | 毛利率 | 86.21% | 87.46% | 88.30% | 88.58% | | ROE | 12.49% | 13.44% | 15.08% | 16.33% | | EBITDA/销售收入 | 29.99% | 30.28% | 31.95% | 32.85% | --- ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**： - 创新药持续增长，成为业绩主要驱动力。 - 国际化业务取得突破，全球商业化价值获得认可。 - 研发管线深厚，未来创新药及适应症获批预期强烈。 - 盈利能力持续提升，毛利率与净利率稳步增长。 --- ## 风险提示 - **研发及商业化不及预期**：创新药上市及销售不及预期可能影响业绩增长。 - **行业政策风险**：集采政策及其他监管政策可能对业务产生影响。 - **国际地缘政治风险**：海外授权及合作可能受国际局势影响。 --- ## 公司基本面 - **总股本**：66.37亿股。 - **流通A股**：63.79亿股。 - **52周股价区间**：48.0-72.47元。 - **总市值**：3,662.41亿元。 - **总资产**：698.67亿元。 - **每股净资产**：9.23元。 --- ## 盈利能力分析 - **毛利率**：持续提升，从2025年的86.21%增长至2028年的88.58%。 - **净利率**：从24.40%提升至27.63%。 - **ROE**：从12.49%提升至16.33%。 - **ROIC**：从36.60%提升至57.13%。 --- ## 现金流与资本结构 - **经营活动现金流净额**：2025年为11,235.38亿元，2026年为6,913.94亿元，2028年预计达13,484.70亿元。 - **资产负债率**：从11.55%下降至8.07%，显示公司财务结构优化。 - **流动比率与速动比率**：分别从8.08提升至12.95，显示短期偿债能力增强。 --- ## 总结 恒瑞医药在2025年实现了营收与利润的双重增长，核心增长动力来自创新药的强劲表现及国际化业务的快速推进。公司正在稳步推进从仿制药向创新药的战略转型，研发投入和海外授权成效显著，为未来业绩增长提供了有力支撑。尽管存在一定的政策及市场风险，但其研发管线的丰富性和国际化布局的深化，使其具备较强的盈利能力和增长潜力。整体来看，公司未来发展值得期待，维持“买入”评级。