20160614-国金证券-农牧渔行业2016年专题报告_厄尔尼诺_影响仍在_继续买入糖标的_24页_2mb

农牧渔行业研究报告总结

核心内容

本报告对农牧渔行业进行了全面分析，重点关注了农业板块的防御属性、极端天气对农产品价格的影响以及美元指数与大宗农产品价格的负相关关系。同时，报告提出了对糖、大豆和玉米三种大宗商品的未来价格走势预测，并给出了投资建议。

主要观点

• 农业板块的防御性：农业板块在弱市中表现相对较好，尤其是在景气度向上的子行业（如种子、粮油、畜禽养殖、饲料等）中，超额收益显著。
• 极端天气催化作用：2016年是厄尔尼诺与拉尼娜交替的极端天气年份，天气因素对农产品价格产生重要影响，特别是对糖、大豆和玉米的产量与价格。
• 美元指数与农产品价格：美元指数与大宗农产品价格呈显著负相关，美元指数高位震荡将对农产品价格形成支撑。
• 投资建议：短期重点推荐糖价上涨，推荐南宁糖业和中粮屯河作为标的。

关键信息

市场数据（人民币）

金融属性分析

• 美元指数走势：美元指数在加息周期中保持高位震荡，与大宗农产品价格呈负相关。
• 历史数据回顾：历次加息周期中，大宗农产品价格主要以上涨为主，CRB现货综合指数也呈现上涨趋势。

基本面属性分析

全球糖、大豆、玉米情况

• 糖：2017年全球糖产量1.69亿吨，消费量1.74亿吨，消费量超过产量491.9万吨。
• 大豆：2017年全球大豆产量32370万吨，同比增加3.33%。
• 玉米：2017年全球玉米产量101177万吨，同比增加4.36%。

主产国情况

• 糖：主要产国为巴西、印度、泰国，近三年产量占比逐年上升。
• 大豆：主要产国为美国、巴西、阿根廷，近三年产量占比上升。
• 玉米：主要产国为美国、中国、巴西，近三年产量占比上升。

天气催化剂分析

厄尔尼诺与拉尼娜现象

• 厄尔尼诺：导致全球气候异常，影响农产品产量。
• 拉尼娜：预计2016年末出现，对大豆和玉米产量产生负面影响，但对糖产量影响较小。

拉尼娜期间产量变化

• 糖：拉尼娜期间全球糖产量平均增长3.32%，泰国增产明显。
• 大豆：拉尼娜期间全球大豆产量平均增速为-0.28%，美国、巴西增产，阿根廷减产。
• 玉米：拉尼娜期间全球玉米产量平均增速为2.97%，美国玉米产量下降，中国玉米产量上升。

天气对价格的影响

• 糖：拉尼娜期间糖价上涨，主要受益于美元指数下滑和原油价格上涨。
• 大豆：拉尼娜期间大豆价格主要上涨，但1998-2001年例外。
• 玉米：拉尼娜期间玉米价格上涨，但国内玉米价格受库存影响相对稳定。

投资建议

• 短期关注：糖价上涨，推荐南宁糖业和中粮屯河。
• 中长期展望：糖仍处于减产周期，基本面支撑强劲，预计价格将继续上涨。

公司分析

南宁糖业

• 业务结构：以食糖为主，食糖业务占总收入的89.89%，毛利占76.41%。
• 投资价值：具有稀缺属性，补涨需求明显，目标市值100亿左右，目标价26.5元/股。
• 风险提示：食糖吨市值较高，国企改革低于预期。

中粮屯河

• 业务结构：以食糖和番茄酱为主，食糖业务占比较大。
• 投资看点：公司资产注入可能性高，未来可能受益于中粮集团的国企改革。
• 风险提示：国企改革低于预期。

风险提示

• 拉尼娜出现时间及表现风险：影响农产品产量和价格。
• 汇率风险：美元加息预期影响国内外价格联动。
• 美元加息风险：美元指数上涨可能抑制农产品价格。

行业投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。

长期竞争力评级

• 高于行业均值：国金农牧渔行业长期竞争力评级高于行业平均水平。

图表目录

• 图表1：农业板块在熊市中的表现
• 图表2：加息周期中美元及大宗商品涨跌情况
• 图表3：历次加息周期中大宗农产品上涨趋势
• 图表4：美元指数走势情况
• 图表5：糖价与美元指数相关性
• 图表6：大豆价格与美元指数相关性
• 图表7：玉米价格与美元指数相关性
• 图表8：全球糖产量及增速
• 图表9：全球糖消费量及库存消费比
• 图表10：全球大豆产量及增速
• 图表11：全球大豆消费量及库存消费比
• 图表12：全球玉米产量及增速
• 图表13：全球玉米消费量及库存消费比
• 图表14：近三年各国糖产量占比
• 图表15：近三年各国大豆产量占比
• 图表16：近三年各国玉米产量占比
• 图表17：拉尼娜期间糖产量变化
• 图表18：拉尼娜期间大豆产量变化
• 图表19：拉尼娜期间玉米产量变化
• 图表20：拉尼娜期间天气特征
• 图表21：拉尼娜期间糖价与美元指数涨跌情况
• 图表22：拉尼娜期间糖价与原油涨跌情况
• 图表23：拉尼娜期间大豆价格与美元指数涨跌情况
• 图表24：拉尼娜期间大豆价格与原油涨跌情况
• 图表25：拉尼娜期间玉米价格与美元指数涨跌情况
• 图表26：拉尼娜期间玉米价格与原油涨跌情况
• 图表27：近30日全国降水距平百分比率图
• 图表28：拉尼娜6-8月气候特征
• 图表29：拉尼娜9-11月气候特征
• 图表30：拉尼娜12-2月气候特征
• 图表31：植物生长周期

特别声明

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• 本报告基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议。