固定收益专题：下半年消费和投资怎么看-20210807-德邦证券-28页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，分析了2021年下半年国内消费和投资的恢复情况，并对债市走势进行了展望。徐亮为德邦证券固定收益方向宏观利率组组长，具备证券投资咨询执业资格。

主要观点与关键信息

1. 消费：关注餐饮和石油消费回升

• 整体恢复：上半年社会消费品零售整体稳定恢复，但与疫情前水平仍有差距，两年平均增速为4.9%，仍低于疫情前的8%-9%。
• 餐饮消费：餐饮收入同比增长48.6%，但规模未明显回升，两年平均增速仍徘徊在1%附近。小餐饮企业恢复缓慢，收入增速仍为负，而大餐饮恢复较好，未来有望带动小餐饮爆发式回升。
• 商品零售：商品零售恢复较好，上半年同比增长20.6%，两年平均增速4.9%，高于餐饮收入。必选消费托底作用明显，可选消费如汽车、石油、家电、服装等恢复情况分化。
• 石油消费：石油及制品类商品零售恢复较慢，但下半年有望因油价高企和需求回暖而回升。
• 家电消费：家电行业受原材料涨价影响，价格持续上行，短期内消费意愿受限，但长期仍以存量置换为主。
• 服装消费：服装类零售恢复良好，二季度已基本恢复至疫情前水平，未来有望继续稳步回升。

2. 投资：制造业、基建或持续回升

• 固定资产投资：整体恢复较好，其中房地产投资恢复较快，但下半年存在下行压力；制造业投资恢复明显，两年平均增速接近疫情前水平；基建投资受专项债发行进度缓慢影响，下半年有望提速。
• 制造业投资：受利润高企和产能利用率提升影响，制造业投资热情有望持续上行，尤其在新能源汽车、医药制造等领域表现较好。
• 房地产投资：受政策调控和融资收紧影响，房地产投资增速放缓，房企拿地意愿降低，下半年存在进一步下行压力。
• 基建投资：上半年基建投资增速低位企稳，但专项债发行进度缓慢。预计下半年专项债提速将带动基建投资稳步回升。

3. 债市展望

• 7月下旬国内疫情反复，叠加PMI数据不稳，债市短期多头主导。
• 10年期国债利率处于较低水平，继续看多性价比不高。
• 中长期来看，经济持续复苏趋势不变，利率大概率上行。

风险提示

• 国内外疫情反复可能对经济复苏造成不确定性。
• 宏观政策存在超预期变动风险。

图表目录（关键图表）

• 图1：社会消费品零售合计、商品零售、餐饮收入两年平均增速
• 图2：限额以上商品零售额两年平均增速疫情前后对比
• 图3：餐饮收入当月值对比
• 图4：餐饮收入两年平均增速走势对比
• 图5：分企业规模餐饮收入两年平均增速走势
• 图6：限额以下企业餐饮收入占比
• 图7：全部/连锁餐饮门店数以及连锁率
• 图8：餐饮业主要成本构成
• 图9：各行业小微企业扩张/信心指数对比
• 图10：产能利用率恢复至90%以上小微企业比重
• 图11：食品/猪肉/鲜菜CPI同比走势
• 图12：全国每百人新冠疫苗接种剂次
• 图13：全球主要国家每百人新冠疫苗接种剂次
• 图14：商品零售当月值对比
• 图15：商品零售两年平均增速走势对比
• 图16：分企业规模商品零售两年增速走势
• 图17：限额以下企业商品零售占比
• 图18：必选消费类商品两年平均增速
• 图19：可选消费类商品两年平均增速
• 图20：必选消费类商品两年平均增速对比
• 图21：各行业限额以上商品零售占比情况
• 图22：汽车零售额两年平均增速
• 图23：汽车累计销量对比
• 图24：汽车当月销量对比
• 图25：30万元以上价位乘用车销量占比
• 图26：新能源汽车销量及比重
• 图27：各品牌类型汽车库存系数
• 图28：汽车产量及经销商库存系数对比
• 图29：石油及制品类零售额两年平均增速
• 图30：汽柴油表观消费量合计
• 图31：我国近年来原油进口依赖度
• 图32：汽柴油产量合计
• 图33：布伦特原油以及WTI原油期货价
• 图34：汽油以及柴油最高零售指导价
• 图35：近年客运量总计当月值对比
• 图36：近年货运量总计当月值对比
• 图37：一线城市平均拥堵延时指数
• 图38：制造业PMI：生产指数走势
• 图39：家电音像类商品零售两年平均增速
• 图40：主要家电品种上半年零售量对比
• 图41：LME铜、铝现货结算价格
• 图42：中国塑料价格指数
• 图43：冷轧板市场价
• 图44：主要家电上半年价格涨幅
• 图45：房屋竣工、新开工及拿地累计同比
• 图46：服装鞋帽针纺织品类零售两年平均增速
• 图47：企业家信心指数（纺织业，纺织服装、服饰业）
• 图48：人均可支配收入、消费支出两年平均增速
• 图49：消费支出与可支配收入比值
• 图50：上半年居民户新增存款对比
• 图51：城镇储户问卷调查：更多储蓄/消费占比
• 图52：固定资产投资累计同比增速
• 图53：制造业投资累计同比增速走势
• 图54：2021H1制造业投资增速恢复情况
• 图55：主要制造业行业增速对比
• 图56：制造业企业利润总额
• 图57：制造业企业产能利用率
• 图58：企业家问卷调查：景气、出口/国内订单指数
• 图59：PMI新订单及出口订单指数
• 图60：房地产开发投资累计同比增速走势
• 图61：2021H1房地产投资增速恢复情况
• 图62：全国商品房销售面积走势
• 图63：全国商品房住宅待售面积走势
• 图64：全国土地购置面积/成交价款累计同比
• 图65：100大中城市土地供应同比及溢价率
• 图66：资金来源中国内贷款累计同比及所占比重
• 图67：居民户中长期贷款新增额
• 图68：广义基建投资累计同比/两年平均增速
• 图69：基建主要分项同比增速对比
• 图70：近三年地方政府专项债券发行进度

总结与展望

• 消费方面：整体持续恢复，但内部分化明显，小餐饮仍需时间恢复，石油和家电等可选消费有望回暖。
• 投资方面：制造业和基建投资恢复较好，房地产投资增速放缓，存在下行压力。
• 债市展望：短期多头主导，但10年期国债利率处于低位，性价比不高，中长期利率或上行。

投资评级说明

• 投资评级以报告发布后6个月内的市场表现为比较标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级分为优于大市、中性、弱于大市。
• 投资评级说明详见表格。

法律声明

• 本报告不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性。
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• 市场有风险，投资需谨慎。