20130704-渤海证券-九牧王-601566.SH-转型期沉淀文化_重管理顺势而为_21页_1mb

九牧王（601566）投资价值分析报告总结

核心内容

九牧王是一家专注于商务休闲男装的品牌公司，以裤装和茄克为主要产品，享有“裤装专家”的美誉。公司凭借高自产比率和高直营占比，保持了较高的毛利率和品牌美誉度。在经历快速扩张后，公司进入转型期，通过内部调整和建设生产基地来降低成本、提高市场反应速度，同时拓展销售空白区。

主要观点

• 市场潜力：商务休闲男装市场潜力大于男士正装市场，男裤和茄克的销量增速较高。
• 品牌与渠道优势：公司拥有较高的市场占有率，直营店占比高，保证了产品质量和品牌形象，同时通过建设生产基地提升运营效率。
• 盈利能力：公司盈利能力在男装行业中处于较高水平，净利润率持续提升，ROIC表现优于行业平均水平。
• 费用管理：公司销售费用率和管理费用率逐步下降，费用管理能力较强。
• 财务稳健：公司营运能力良好，库存占比和增速均不高，资产结构合理，现金流稳定。
• 盈利预测：公司未来三年营业收入和净利润预计稳步增长，EPS分别为1.20、1.35和1.51元/股。
• 估值水平：公司估值处于行业平均水平，给予13倍PE的推荐评级，目标价格为15.00元。

关键信息

产品与市场表现

• 公司主要产品为裤装和茄克，其中男裤市场占有率连续十二年保持第一，茄克连续四年保持第二。
• 商务休闲男装市场增速高于整体男装市场，未来增长潜力大。
• 男裤零售额年均复合增长率高于男装整体增速，茄克增速稳定在10%以上。

公司运营策略

• 公司减少直营店数量，增加加盟店，以提高市场覆盖和灵活性。
• 通过建设河南生产基地，降低成本并开拓销售空白区。
• 保持高自产比率，特别是裤装为100%自产，确保核心产品品质。
• 加强对加盟店的控制，提升整体运营效率。

财务分析

• 盈利能力：公司净利润率持续提升，2013年一季度达到25%以上，ROIC高于行业平均水平。
• 费用管理：销售费用率和管理费用率逐步下降，费用管理能力较强。
• 营运能力：公司库存占比和增速不高，存货周转率和应收账款周转率优于行业平均水平。

盈利预测与估值

• 营业收入预测：2013-2015年分别为27.39亿元、29.83亿元和33亿元，增速分别为5.35%、8.90%和10.64%。
• 净利润预测：2013-2015年分别为6.97亿元、7.84亿元和8.71亿元，增速分别为4.27%、12.42%和11.18%。
• EPS预测：分别为1.20元、1.35元和1.51元/股。
• 估值：基于DCF模型，公司当前估值为15.84元/股，给予13倍PE的推荐评级，目标价格为15.00元。

风险提示

• 消费低迷可能影响公司业绩。
• 公司管理能力提升不及预期可能影响盈利能力。

投资评级

• 公司评级：推荐
• 行业评级：中性

附录

• 财务摘要：公司2011-2013年主营收入和净利润稳步增长，EPS逐年提升。
• 资产负债表与利润表：公司资产结构合理，经营利润和净利润增长显著。
• 财务指标：公司销售毛利率保持在55.6%-57.8%之间，销售净利率稳定在25%左右，ROE和ROIC表现良好。
• 可比公司估值：九牧王的PE处于行业平均水平，综合考虑后给予13倍PE估值。