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九牧王（601566）公司点评报告总结

核心内容

九牧王是一家专注于服装家纺/纺织服装行业的公司，其主品牌在2021年上半年为业绩贡献核心。公司处于品牌建设投入期，短期内业绩表现受到渠道革新和营销费用增加的影响。

2021年上半年业绩表现

• 收入：2021年H1公司收入为13.96亿元，同比增长24.43%，与2019年同期持平。
• 净利润：归母净利润为1.22亿元，同比下降40.41%。
• 毛利率：毛利率同比增加2.05个百分点至61.37%，主要得益于终端折扣控制严格。
• 费用率：销售费用率同比增长6.9个百分点至39.13%，管理费用率同比下降0.45个百分点至10.51%，研发费用率为1.75%。
• 净利率：净利率下降9.28个百分点至8.58%。

分品牌表现

• 主品牌：收入11.4亿元，同比增长23.74%。
• FUN品牌：收入1.67亿元，同比增长29.45%，门店总数净增加1家至254家。
• ZIOZIA品牌：收入0.68亿元，同比增长51.79%，门店总数净减少5家至142家。

分渠道表现

• 线上收入：1.82亿元，同比下降2.32%，占比13.16%。
• 线下收入：11.99亿元，同比增长30.09%，占比86.84%。

品牌建设与市场活动

• 公司重新定位为“打造全球最好的裤子”，强化“男裤专家”的品牌势能。
• 营销端：与分众传媒达成亿元级传播合作，布局重点城市地标建筑；2021年6月携手前杰尼亚设计师Louis-Gabriel Nouchi登陆巴黎时装周。
• 渠道端：推出“十代店”，优化终端形象；门店平均面积提升至120平米，单店效率提升。
• 产品端：推动产品风格年轻化，丰富产品结构；与意大利设计师Guido Tahra推出联名系列《禧》；以“中国长城”为灵感发布2021秋冬系列。

投资建议

• 调整2021~2023年净利润预测至3.53/3.72/4.66亿元。
• 当前股价15.61元，对应2021/2022/2023年PE分别为25/24/19倍。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 终端增速不及预期
• 存货风险
• 开店不及预期

财务摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	28.57	26.72	29.40	33.24	37.54
归属母公司净利润（亿元）	3.70	3.69	3.53	3.72	4.66

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.64	0.61	0.65	0.81
每股净资产（元）	7.31	7.92	8.57	9.39
毛利率（%）	59.4	57.8	58.0	58.2
净利润率（%）	13.8	12.0	11.2	12.4
P/E（倍）	17.76	25.40	24.09	19.26
P/B（倍）	1.56	1.97	1.82	1.66
P/S（倍）	3.36	3.05	2.70	2.39

股票数据

• 6个月目标价：18元
• 收盘价：15.61元
• 12个月股价区间：9.36~18.71元
• 总市值：8,970.09百万元
• 总股本：575百万股
• 日均成交量：3百万股

增长与盈利能力

• 营业收入增长率：2021年H1为10.02%，2022年预计为13.06%，2023年预计为12.96%。
• 净利润增长率：2021年H1为-4.3%，2022年预计为5.4%，2023年预计为25.1%。
• 净资产收益率：2021年预计为7.8%，2022年预计为7.6%，2023年预计为8.6%。

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。

分析师简介

• 刘家薇：东北证券纺织服装分析师，具有美国约翰霍普金斯硕士和中南财经政法大学学士学位，曾任国盛证券分析师，拥有两年消费品研究经验。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向其客户发布。
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• 报告仅供参考，不构成任何证券买卖建议。
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