20250425-西南证券-玲珑轮胎-601966.SH-Q1利润承压_布局巴西生产基地_8页_1mb

玲珑轮胎（601966）2024年报及2025年一季报显示，公司全年营收达22058亿元，同比增长939%，归母净利润1752亿元，增幅2601%。但2025年第一季度利润承压，营收同比增长1292%，但归母净利润同比下滑2278%。主要因原材料价格大幅上涨导致毛利率下降851个百分点至14.92%，净利率亦降至5.98%。公司同时公告拟在巴西建设轮胎生产基地，以应对贸易摩擦并增强全球竞争力。

2024年公司轮胎产量891223万条，销量854471万条，分别增长126.5%和95.7%。半钢胎产量达五年峰值，约为638亿条；全钢胎受需求疲软和成本高企影响，产量同比下滑22.6%。公司通过布局塞尔维亚和巴西基地，逐步提升产能利用率，塞尔维亚工厂2024年产能利用率达68%-88%。2025年一季度巴西基地建设规划公布，将辐射拉美、非洲及南亚市场。

公司积极拓展中高端配套市场，新增一汽红旗、比亚迪、吉利、赛力斯等品牌车型配套项目，成为德国大众途观主胎供应商。在非公路领域，公司配套全球最大马力新能源拖拉机，产品在5000以上车型原配份额、销量及市场占有率均居首位。"7+5"全球战略和"3+3"非公路布局持续推进，提升全球化产能与市场覆盖。

财务预测显示，2025-2027年公司EPS分别为1.45/1.74/2.02元，三年归母净利润复合增速19.1%。基于13倍PE估值，对应目标价1885元，维持"买入"评级。预测期内半钢胎销量及均价稳步提升，全钢胎受市场修复及海外拓展影响产销量增长，非公路轮胎均价显著提高。可比公司赛轮轮胎、森麒麟等2025-2027年平均PE为8-7倍，公司估值预期高于行业平均水平。

风险提示包括原材料价格波动、国际贸易摩擦、巴西项目进展不及预期及汇率波动等。公司资产负债率53.94%，流动比率0.80，资本结构稳健。经营现金流持续为正，股利支付率逐步提升，2024年现金分红比例达30.65%。财务分析显示，公司资产周转率、存货周转率及EBITDA增速均维持较高水平，盈利能力和运营效率表现突出。