20220828-安信证券-盐湖股份-000792.SZ-钾肥锂盐量价齐增_碳酸锂产能持续扩张_5页_871kb

盐湖股份（000792.SZ）2022年半年报分析总结

核心内容概述

盐湖股份（000792.SZ）在2022年H1实现了营业收入和净利润的大幅增长，主要得益于钾肥与锂盐业务的量价齐升。公司计划进一步扩大碳酸锂产能，持续巩固其在盐湖提锂领域的领先地位，并推动“世界级盐湖产业基地”建设。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2022年H1公司营业收入为173.04亿元，同比增长180.8%；Q2营业收入为96.87亿元，同比增长208%，环比增长27.2%。
• 净利润：2022年H1公司归母净利润为91.58亿元，同比增长333.1%；Q2归母净利润为56.6亿元，同比增长328.4%，环比增长61.9%。
• 利润增长：钾肥业务毛利率同比提升16个百分点至81.1%，锂盐业务毛利率同比提升33.2个百分点至92.6%，显著拉动整体利润。

业务亮点

• 钾肥业务：氯化钾产量达264万吨，销量达296万吨，上半年消耗库存32万吨，仍有约38.9万吨库存，全年销量或有增长。单吨售价、成本及毛利分别为3603.1元、682.7元、2920.4元，较2021年全年分别增长+1321元、-36元、+1357元。
• 锂盐业务：碳酸锂产销分别为1.53万吨、1.5万吨，Q2产销约0.83万吨。公司现有3万吨产能已全部达产，拟投资70.8亿元建设4万吨新产能，预计未来产能将大幅提升。2022年H1并表口径单吨毛利约31.9万元/吨，蓝科口径单吨成本6.09万元/吨。

产能扩张

• 公司计划新建4万吨盐湖碳酸锂项目，进一步增强其锂盐产能，提升市场竞争力。
• 比亚迪合资3万吨项目正在进行中试，未来有望为公司带来额外利润。

关键信息

市场表现

• 股价：2022年8月26日收盘价为28.50元，6个月目标价为36元。
• 估值：2022年预测PE为8.8倍，PB为5.8倍，P/S为4.2倍，EV/EBITDA为5.2倍。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年实现营业收入分别为370.54亿元、365.09亿元、383亿元，净利润分别为175.88亿元、179.61亿元、196.4亿元，对应EPS分别为3.24元、3.31元、3.62元。

财务指标

• 毛利率：2022年H1毛利率达81.4%，显著高于2021年的59.6%。
• 净利润率：2022年H1净利润率为47.5%，预计2023年为49.2%，2024年为51.3%。
• ROE：2022年预测ROE为65.9%，较2021年的48.0%有明显提升。
• ROIC：2022年预测ROIC为223.0%，远高于2021年的69.6%。
• 资产负债率：2022年预测为26.9%，较2021年的53.9%大幅下降，显示公司财务结构优化。

投资建议

• 评级：维持“增持-A”评级，预计6个月目标价为36元/股。
• 盈利预期：公司预计未来三年盈利能力持续增强，净利润率和ROIC均有显著提升。
• 风险提示：主营产品价格不及预期、需求不及预期、项目进展不及预期。

公司未来展望

• 产能释放：随着Q2温度升高和盐湖产能加速释放，Q3碳酸锂日产量预计维持高位。
• 锂价走势：锂价重启涨势，年内有望持续冲高，进一步提升公司利润。
• 行业前景：受地缘政治风险和农业需求影响，钾肥市场短期内仍面临供给紧张，或保持价格高位运行。

总结

盐湖股份在2022年H1实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于钾肥与锂盐业务的量价齐升。公司拥有低成本盐湖提锂优势，未来产能扩张将支撑其业绩持续增长。投资建议为“增持-A”，目标价为36元，预计未来三年盈利能力和财务指标将稳步提升。