20240412-中原证券-中船防务-600685.SH-2023年报点评_扣非净利润基本持平_盈利拐点已至修空间巨大_8页_746kb

中船防务（600685）2023年报点评总结

核心内容

中船防务（600685）2023年年报显示，公司全年实现营业收入161.46亿元，同比增长26.19%；归母净利润为4806.76万元，同比下降93.02%。尽管整体归母净利润大幅下滑，但扣除非经常性损益后的净利润基本持平，显示出公司盈利拐点已至，修复空间巨大。

主要观点

1. 造船业务强劲增长

• 2023年造船业务实现营业收入132.34亿元，同比增长67.95%，占总营收的81.97%。
• 公司全年完工交付46艘船舶，共108.31万载重吨，包括多型多艘重要防务装备产品。
• 新接订单金额为183亿元，同比增长27.5%，手持订单合同总价约557.6亿元，其中造船订单约537.3亿元，包括110艘船舶产品。

2. 民用船舶毛利率提升

• 全年毛利率为6.63%，同比下滑0.23个百分点。
• 造船业务毛利率为6.15%，同比下滑1.47个百分点。
• 集装箱船毛利率提升显著，达到13.58%，而特种船毛利率下滑至2.77%，散货船毛利率为0.93%，同比提升3.77个百分点。

3. 行业景气周期持续

• 全球新造船市场由复苏趋向稳定，新船价格再创新高。
• 中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界总量的50.2%、66.6%、55%，均实现增长。
• 2024年1-2月造船三大指标大幅增长，表明行业产能瓶颈有所突破，预计2024年造船完工情况将大幅增长。

4. 盈利预测与估值

• 预计2024-2026年公司营业收入分别为189.75亿、219.91亿、245.12亿，归母净利润分别为13.13亿、17.32亿、21.88亿。
• 对应PE分别为27.76X、21.05X、16.66X，估值逐步下降，显示盈利修复空间较大。
• 公司作为中国船舶工业集团核心资产，受益于行业周期复苏。

关键信息

财务表现

• 2023年公司每股经营现金流为2.34元，同比提升。
• 资产负债率61.45%，较2022年略有上升。
• 每股净资产为11.61元，较2022年有所增长。

分业务表现

• 造船业务增长显著，占营收主要部分。
• 钢结构工程营收下滑12.54%。
• 船舶修理营收下滑60.7%。
• 海工产品营收下滑60.66%。
• 机电产品及其他营收小幅下滑1.37%。

子公司表现

• 中船黄埔文冲亏损3.45亿元，但其为控股子公司，持股比例54.54%。
• 广州文冲船厂盈利1.22亿元，广州黄船海洋工程盈利2.10亿元，其他子公司也保持盈利。

风险提示

• 船舶行业需求不及预期。
• 公司订单交付不及预期。
• 原材料价格大幅波动。
• 行业竞争加剧，毛利率下滑。

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：强于大市

估值与财务比率

总结

中船防务作为中国船舶工业集团的核心企业，受益于行业周期复苏，其造船业务增长显著，盈利拐点已至，未来有望实现业绩修复。尽管部分业务如船舶修理、海工产品出现下滑，但整体行业景气度持续，新造船价格持续上涨，公司估值合理，未来发展前景良好。