20160125-国金证券-2015年1月25日债券周评_警惕资金面的扰动和风险偏好的阶段性提升_18页_1mb

报告摘要

债券市场分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015年1月25日的债券市场情况，重点围绕资金面的紧张与风险偏好的阶段性提升，以及信用债市场动态展开。报告指出，1月资金面存在较大的缺口，央行采取了短期流动性投放措施，但尚未释放大规模的流动性工具。此外，报告还提到海外央行的宽松政策和大宗商品价格波动对风险偏好的影响，以及信用债市场中违约企业的表现和趋势。

主要观点

资金面分析

上周资金面整体偏紧，直至周五才有所缓解。
1月以来，央行通过MLF和28天逆回购共投放了9775亿元流动性。
1月份整体资金面“失血”规模约2万亿元，导致资金缺口近1万亿元。
央行未及时释放大招的原因包括：
1. 为在3月关键时间点进行预期引导；
2. 金融机构杠杆率偏高，短钱有助于挤出“脏水”；
3. 对汇率的考虑。
仅投放短钱可能引发流动性恐慌，且节后资金到期将加剧问题。
1季度资金面仍是最大不确定因素。

风险偏好提升

海外央行宽松表态，如欧央行可能在3月加大刺激力度，日本表态将实行更多宽松政策，均提振了风险偏好。
原油价格反弹，推动了大宗商品价格波动，进一步提升了市场风险偏好。
债市短期内面临压力，但预计不会出现深度调整。
一旦稳住汇率预期、挤出杠杆、跨过3月冲击，央妈的宽松政策将更加顺畅，债牛将更健康。

信用债市场

2015年共有9起公募债实质性违约，涉及企业性质多样，包括央企和民营企业。
违约企业普遍存在营收能力下降、净利润为负或连续亏损、短期偿债能力恶化等问题。
央企违约情况较少，主要因为地方政府支持力度大。
违约债券在评级下调频率较高，部分企业出现跨级下调。
违约后企业处理方式不同，分为积极偿付型、无消息披露型和无所作为型。
民营企业对债务清偿的积极性高于央企。

债券市场动态

2015年全年国债发行规模首次超过2万亿元，达到2.1万亿元。
地方债发行规模约3.8万亿元，同比增长8.5倍。
2016年赤字规模大概率突破3%，债务置换不再分批。
可转债市场扩容导致稀缺性下降，2016年初可转债基金普遍下跌，中证转债指数下跌12.08%。
资产证券化产品发行规模接近6000亿元，信贷ABS和企业ABS增速较快。

关键信息

1月资金缺口约1万亿元，央行采取短钱投放策略。
10年国债收益率在1月22日达到2.77%，国开债收益率达到3.04%。
信用债市场收益率整体上行，高收益债指数有所上涨。
债券违约事件中，企业普遍面临财务困境和流动性问题。
央行通过MLF、SLF、PSL等工具提供6000亿元以上的中期流动性，以替代降准。

市场展望

1季度资金面仍为最大不确定性，央妈的宽松政策可能在3月更为明显。
债市短期内面临风险偏好提升带来的压力，但预计不会出现深度调整。
信用债市场需关注企业偿债能力和评级变动情况。
2016年赤字率将上升，债务置换规模扩大，地方政府债务管理改革持续推进。

行业数据

煤炭行业

动力煤价格仍处于低位，焦煤价格稳定，无烟煤价格略有下降。
内蒙古和山西民营煤炭企业开工率均低于60%。
煤炭需求下降，发电行业向多元化转型。

黑色金属与有色金属

铁矿石价格有所回升，钢铁价格略有上升。
LME铜、铝价格均有所回升，库存变化显示市场供需关系有所改善。

化工行业

玻璃价格缓慢下降，纯碱价格平稳。
氨纶价格波动，涤纶价格下降，价差增加。
氯碱行业产品价格平稳，但行业整体面临产能过剩压力。

新能源行业

光伏新增装机量提升，但弃风率有所回升。
多晶硅料价格下降，显示行业成本压力。

房地产行业

12月百城价格指数环比上涨0.74%，一线、二线、三线城市涨幅不一。
房地产成交面积下降，市场仍面临调整压力。

图表信息

图表1：2015年公募违约事件，共9起，涉及企业性质多样。
图表2：2015年违约企业分布，显示违约企业以民营企业为主。
图表3：违约企业主体评级下调次数，显示多数违约企业评级下调频繁。
图表4：货币资金/短期债务变化情况，多数违约企业指标恶化。
图表5：资产负债率变化情况，部分企业未明显恶化。
图表6：2015年公募违约后的最新情况，显示部分企业积极偿付，部分无进展。
图表7：秦皇岛动力煤价格，显示价格低位。
图表8：焦煤价格，显示价格稳定。
图表9：钢铁和铁矿石价格，显示略有回升。
图表10：LME铜和铝价格，显示价格回升。
图表11：铜铝库存，显示库存变化。
图表12：上期所铜铝库存，显示库存情况。
图表13：纯碱价格和玻璃价格，显示纯碱价格平稳，玻璃价格下降。
图表14：氯碱价格，显示价格平稳。
图表15：氨纶价格和价差，显示价格波动。
图表16：涤纶价格和价差，显示价格下降，价差增加。
图表17：光伏原材料价格，显示价格下降。
图表18：弃风率，显示有所回升。
图表19：房地产销售和投资累计同比，显示房地产市场放缓。
图表20：百城价格指数，显示略有上涨。
图表21：公开市场操作一览，显示逆回购操作规模。
图表22：一周资金投放统计，显示净投放规模。
图表23：货币市场利率变动，显示R001、R007、Shibor等利率稳定。
图表24：10年国债和国开债收益率，显示略有上升。
图表25：国债和国开收益率变动，显示不同期限债券收益率变化。
图表26：信用债收益率变动，显示信用债收益率整体上行。
图表27：5年中票-5年国开债，显示利差变化。
图表28：5年城投债-5年国开债，显示利差变化。
图表29：1年期短融收益率，显示收益率上升。
图表30：1年短融和R00730日均差，显示利差变化。
图表31：国金高收益债指数，显示指数略有上升。

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