建材行业22年年度策略：成本冲击已过，逆境不改行业集中度提升-20211207-东方证券-52页_1mb

建材行业22年年度策略总结

核心内容

建材行业在2021年整体表现疲软，主要受地产与基建需求走弱影响。2021年建材板块（中信）指数涨跌幅为 $-4.78%$，跑输沪深300指数。玻纤板块表现相对较好，2021年H1表现强劲，H2则受地产资金链紧张和基建投资增速放缓影响，整体表现回落。

主要观点

• 玻纤行业：预计2022年行业净新增产能68.5万吨，同比增长 $11.4%$。供给端受限于能耗指标趋严，新增产能难度加大，而需求端在风电、电子、汽车等高端领域持续增长，行业集中度将提升。预计2022年国内表观消费量500万吨，出口量181.5万吨，供需保持紧平衡，景气度维持高位。
• 玻璃行业：2021年玻璃需求旺盛，价格屡创新高，但2022年H2需求端或承压。供给端政策收紧，产能置换要求提高，供给增长空间有限。预计2022年玻璃价格将有所回落。
• 水泥行业：2022年需求总体平稳，供给依然趋紧，成本压力有望减小。行业处于需求平台期，供给与需求动态匹配，价格保持相对高位。随着国内龙头产能进入东北和越南，外来熟料冲击有望减小。
• 防水行业：预计未来三年CAGR达 $12.6%$，提标落地和高分子卷材应用推广是2022年最大看点。新标准实施后，卷材和涂料使用量将增加 $35%$ 左右，BIPV将带来每年70亿元的增量。

关键信息

• 2022年玻纤行业新增产能主要由头部企业主导，集中度持续提升。
• 玻纤价格在2020年8月开始上涨，2021年全年均价在6050元/吨以上，创历史新高。
• 风电、电子、汽车轻量化等高端领域需求增长，将推动玻纤行业进一步高端化。
• 水泥行业2022年需求或稳中趋弱，但供给侧改革和成本端回落将支撑价格高位。
• 防水行业在提标和高分子卷材应用方面将有较大增长空间，尤其对小企业而言是重要增量来源。

投资建议与标的

• 玻纤板块：推荐 中国巨石（600176，买入）和 长海股份（300196，买入）。
• 防水板块：推荐 东方雨虹（002271，买入）和 凯伦股份（300715，买入）。
• 其他板块：推荐 南玻A（000012，买入）和 石英股份（603688，买入）。

风险提示

• 基建/地产投资不达预期
• 原材料价格下降不及预期

图表目录

• 图1：20/11/12-21/11/12各行业指数（中信）区间涨跌幅
• 图2：20/11/12-21/11/12建材板块跑输沪深300
• 图3：20/11/12-21/11/12细分板块相对建材板块涨跌幅
• 图4：20/11/12-21/11/12涨幅靠前的细分板块超额收益走势
• 图5：20/11/12-21/11/12涨幅靠后的细分建材板块超额收益走势
• 图6：20Q4-21Q3水泥/玻璃/玻纤板块的归母净利润增速
• 图7：20Q4-21Q3建材其余子板块的归母净利润增速
• 图8：2012.7-2021.11无碱粗纱2400tex缠绕直接纱价格
• 图9：中国巨石近年来单位产能资本开支水平逐年提升
• 图10：铑粉价格大幅提升，新建产能固定资产投资压力巨大
• 图11：2012-2021年玻纤及其制品出口情况
• 图12：玻璃纤维出口需求占比逐年下降
• 图13：2020年以来玻纤池窑产能变动频繁，达到历史高位
• 图14：截至2021年10月国内玻纤产能格局
• 图15：预计2022年玻纤新增产能份额
• 图16：2019年玻纤行业下游应用
• 图17：国内玻纤表观消费量与工业增加值有较强相关性
• 图18：2008-2021Q3风电建设投资完成额
• 图19：风电招标、投资、装机数据有一定联动
• 图20：风电招标量相比2020年有明显回升
• 图21：2020-2050全球风电装机规模预测
• 图22：2014.10-2021.09汽车产量同比
• 图23：新能源车产量增速与占比都有明显提升
• 图24：2019年PCB下游应用领域
• 图25：2008-2019年全球/中国PCB产值
• 图26：覆铜板（薄板）成本构成
• 图27：2012-10至2021-11电子纱（G75）价格
• 图28：2017年7月至2021年10月国内玻纤重点厂商库存、产能、价格对比
• 图29：产能规模和单位产能开支都在增加
• 图30：高端产品占比有望逐年提升
• 图31：随着竣工高增玻璃价格屡创新高
• 图32：玻璃在产产能达到历史高位
• 图33：玻璃库存回升并超过往年正常水平
• 图34：开工与竣工存在36个月的滞后性
• 图35：在产产能已经达到高位提升空间有限
• 图36：当前玻璃价格出现高位回落的态势
• 图37：2014.11-2021.11主要燃料价格
• 图38：2020年以来房企拿地增速单边下滑
• 图39：2020年以来房企开发到位资金显著下滑
• 图40：沥青和原油的裂解价差近期处于低点
• 图41：沥青开工率与库存
• 图42：沥青的下游需求
• 图43：2021年防水材料产量保持快速增长
• 图44：以东方雨虹为例，2021年利润增速不如收入增速
• 图45：高分子与沥青基防水卷材的价格对比
• 图46：高分子与沥青基防水卷材的毛利率对比
• 图47：美国防水材料市场结构
• 图48：日本防水材料市场结构
• 图49：房企销售面积集中度显著提升
• 图50：精装房渗透率逐年提升
• 图51：建筑行业订单与产值增速中枢持续下行
• 图52：主要化工类建材增速下行是大单品渗透趋势原因
• 图53：防水、管材、减水剂、涂料行业属性对比
• 图54：2020年下半年以来东方雨虹投资项目概况
• 图55：2017-2020年房地产开发企业500强首选防牌榜单出现较大变动

表格目录

• 表1：玻纤粗砂提价时间点及幅度
• 表2：历次玻纤价格上调幅度与时间比较
• 表3：中国巨石部分产能单位资本开支情况
• 表4：部分玻纤产能建设时长
• 表5：2021年以来年国内玻纤池窑生产线变动情况
• 表6：2022年可能点火或者复产产能
• 表7：2022年部分点火超过8年产能（有冷修可能）
• 表8：2020-2022年玻纤池窑产能变动情况
• 表9：2022年玻纤表观消费量预测
• 表10：近年来玻璃行业供给侧改革相关政策
• 表11：目前各地区玻璃库存与去年同期的比较
• 表12：冬季错峰力度从时间看进一步收紧
• 表13：产能置换实施办法进一步收紧
• 表14：地产行业表态出现边际改善迹象
• 表15：新旧防水标准的对比
• 表16：不同防水使用年限下的防水卷材最小厚度
• 表17：不同防水使用年限下的防水涂层最小厚度
• 表18：2021-2024年防水行业市场空间测算
• 表19：东方雨虹进军BIPV公司公告
• 表20：绿色建筑与BIPV政策梳理与表态
• 表21：高分子卷材与传统沥青基卷材所需的施工工序对比
• 表22：建材细分行业龙头大单品渗透情况
• 表23：防水、管材、减水剂、涂料行业属性对比
• 表24：2020年下半年以来东方雨虹投资项目概况