深度报告-20220313-国金证券-明月镜片-301101.SZ-国产镜片领先品牌_离焦镜有望快速放量_30页_2mb

明月镜片 (301101.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容

明月镜片是一家国内领先的综合类眼镜镜片生产商，专注于树脂镜片、功能性镜片、镜架及成镜业务。公司以“明月镜片”品牌为核心，市场占有率和品牌影响力不断提升，2020年镜片销售额市场份额达6.1%。公司通过直销与经销相结合的全渠道布局，销售网络覆盖全国，截至2020年末，拥有82家经销商、3169家直销客户及近百家电商合作企业。

公司产品结构持续优化，推出多款功能性镜片，如蓝光防护、智能变色、驾驶偏光等，满足消费者对高品质镜片的需求。其中，离焦镜片“轻松控”作为公司重点产品，采用C.A.R.D技术，具有较高的性价比和符合中国孩子生理特点的设计，有望在离焦镜市场实现国产替代，成为公司新的增长点。

主要观点

• 市场空间广阔：中国近视患者规模庞大，2019年镜片销售量达2.22亿片，预计2023年将增长至1.57亿副，镜片市场规模有望突破千亿。
• 品牌溢价显著：公司“明月镜片”品牌具有较高知名度和溢价能力，2018-2020年毛利率分别为44%、51%、47%，保持较高水平。
• 全渠道布局：公司以直销为主，经销为辅，2020年直销收入占比达68.7%，经销占比为30.6%。随着线上零售的发展，成镜业务收入占比持续提升，预计2021-2023年成镜收入增速分别为23%、21%、18%。
• 离焦镜片放量可期：公司于2021年推出“轻松控”离焦镜片，预计2022-2023年收入增速分别为100%和50%，有望快速抢占市场。
• 研发投入与技术优势：公司与庄松林院士团队合作，拥有12项发明专利、54项实用新型专利，核心技术在行业内具有领先地位。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：1.34亿股
• 已上市流通A股：0.30亿股
• 总市值：61.56亿元
• 2021-2023年预计收入：6.30亿、7.64亿、9.01亿
• 2021-2023年预计归母净利润：0.84亿、1.05亿、1.26亿
• 2021-2023年预计毛利率：55%、55%、54%
• 目标价格：51元/股（对应12个月65倍PE）

产品结构优化

• 镜片业务：公司核心业务，收入占比高，2021-2023年预计收入增速分别为19%、23%、19%。
• 功能性镜片：2021-2023年预计收入增速分别为24%、23%、22%。
• 离焦镜片：2021年6月推出“轻松控”，预计2022-2023年收入增速分别为100%和50%，将成为新的业绩增长点。
• 其他镜片：收入占比逐步下降，2021-2023年预计增速分别为6%、17%、12%。
• 原料业务：2021-2023年预计收入增速为-7%、5%、4%。
• 成镜业务：收入增长迅速，2021-2023年预计增速分别为23%、21%、18%。
• 镜架业务：2021-2023年预计收入增速分别为15%、12%、9%。

渠道与市场

• 直销为主：2020年收入占比达68.7%，客户数量稳步增长，其中眼镜连锁企业客户占比显著提升。
• 经销模式：2020年收入占比为30.6%，预计未来继续增长，经销商数量由2018年的95家减少至2020年的82家，但收入占比提升。
• 电商自营：成镜业务线上销售增长迅速，预计2021-2023年电商自营收入增速分别为23%、21%、18%。

政策与趋势

• 近视防控上升为国家战略：多部门出台政策，推动近视防控产品需求增长。
• 消费升级：消费者对功能性镜片需求上升，如蓝光防护、智能变色等。
• 产品技术升级：公司推出1.71高折射率镜片，兼具高折射率与低色散，提升佩戴体验和市场竞争力。

投资建议

公司作为国内镜片行业龙头，具备较强的市场竞争力和成长潜力。预计2021-2023年收入和归母净利润持续增长，离焦镜片将成为重要增长点。基于相对估值法，公司目标市盈率为65倍，对应目标市值为68亿元，目标价格为51元。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 国产替代不及预期：进口品牌在离焦镜市场占据优势，可能影响公司市场份额。
• 经销商管理风险：经销商数量减少，需关注管理效率和渠道稳定性。
• 应收账款坏账风险：公司应收账款比例较高，存在坏账风险。
• 原材料价格波动风险：原材料成本波动可能影响毛利率。
• 限售股解禁风险：部分限售股解禁可能对股价造成压力。