20221009-国泰期货-商品研究周报-贵金属及基本金属_77页_9mb

国泰君安期货商品研究周报-贵金属及基本金属总结

核心内容概览

本报告总结了2022年10月9日国泰君安期货发布的商品研究周报，聚焦于贵金属及基本金属的市场分析。报告涵盖了黄金、白银、铜、铝、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅等金属的行情回顾、市场逻辑、关键数据及未来展望。

主要观点与逻辑

黄金

• 价格走势：假期期间收涨1.43%，黄金T+D上涨0.52%。
• 市场逻辑：美元和利率在美国经济仍具韧性且联储保持紧缩的状态下维持强势，贵金属下行驱动尚未结束。然而，英国减税政策和美元美债大跌等因素推动了贵金属上涨，尤其是白银涨幅显著。但市场仍需警惕美联储是否会调整紧缩政策。
• 关键数据：金银比降至82.2，美债5年期TIPS下降至1.78%，非农就业数据和美联储官员的鹰派言论压制了黄金的进一步上涨。

白银

• 价格走势：假期期间大涨6.22%，白银T+D上涨2.54%。
• 市场逻辑：白银因价格弹性强于黄金，涨幅尤为显著。但受美元指数回升影响，价格有所回调，且SLV白银ETF持仓小幅减少。
• 关键数据：白银T+D对伦敦银价差收窄，库存减少1388万盎司，注册仓单占比降至12.8%。

铜

• 价格走势：沪铜主力下跌0.29%，LME铜上涨0.24%。
• 市场逻辑：宏观与微观缺乏共振，铜价维持震荡走势。美元指数回升对铜价形成压力，而国内需求端表现较好，如光伏、工程基建等。全球铜库存持续下降，限制价格下方空间。
• 关键数据：沪铜总库存减少6438吨，LME铜库存增加19050吨。CFTC非商业净多持仓减少，进口盈亏转为盈利，内外反套逻辑依然成立。

铝

• 价格走势：沪铝小幅高开，节后整体重心下移。
• 市场逻辑：铝价处于美元强势未止与微观基本面偏强的拉锯状态。LME铝因俄罗斯供应问题短暂反弹，但市场仍担忧美元进一步走强。
• 关键数据：LME铝库存减少，注销仓单占比下降，沪铝社会库存减少，铝锭进口盈亏为负。

锌

• 价格走势：价格震荡。
• 市场逻辑：宏观与微观缺乏共振，锌价走势受美元和需求端影响较大。
• 关键数据：未提供具体数据，但强调了宏观逻辑对锌价的影响。

铅

• 价格走势：偏强震荡。
• 市场逻辑：多因素提振，包括需求回升和供应减少。
• 关键数据：未提供具体数据，但指出铅价表现较强。

镍

• 价格走势：震荡。
• 市场逻辑：结构性矛盾尚未缓解，但宏观逻辑扰动市场情绪。
• 关键数据：未提供具体数据，但指出需关注宏观因素变化。

不锈钢

• 价格走势：震荡。
• 市场逻辑：节后供给边际强于需求，钢价整体承压。
• 关键数据：未提供具体数据，但强调供给与需求的不平衡。

锡

• 价格走势：向下突破震荡区间。
• 市场逻辑：锡价因供给增加和需求疲软而下跌。
• 关键数据：未提供具体数据，但指出锡价走弱。

工业硅

• 价格走势：震荡。
• 市场逻辑：枯水期即将来临，需关注云南限电情况对供应的影响。
• 关键数据：未提供具体数据，但提示限电可能影响供应。

关键信息总结

宏观经济因素

• 美联储政策：加息预期仍在，美元指数维持强势，但存在政策转向的讨论。
• 地缘政治：英国减税政策、欧元区制造业PMI走弱、瑞士信贷和德意志银行信用违约掉期上升，引发市场对衰退和货币政策转向的担忧。
• 非农数据：9月新增就业26.3万人，小幅超预期，失业率3.5%，劳动参与率下降。

市场情绪与资金流向

• 贵金属：避险需求、美元美债大跌、货币政策转向预期、实物短缺等因素推动贵金属上涨。
• ETF持仓：SLV白银ETF持仓减少242吨，SPDR黄金ETF持仓微调，显示实物买兴稍有降低。
• 期货持仓：COMEX黄金非商业净多持仓显著增加，白银非商业净多持仓小幅上升。

库存与价差

• 库存变动：全球铜库存持续下降，白银库存减少，黄金库存小幅下降。
• 价差变化：金银比下降至82.2，铜价维持震荡，铝价因内外库存差异维持拉锯。

套利机会与风险提示

套利建议

• 铜：内外反套逻辑依然成立，进口盈亏转为盈利。
• 铝：关注内外价差和库存变化，可能有月间及波动率机会。

风险提示

• 黄金：需警惕美联储政策转向，美元和利率仍具压制力。
• 铜：美联储超预期加息或影响铜价。
• 铝：若欧洲能源危机加剧，美元可能进一步上行，压制铝价。
• 白银：需关注美元走势和ETF持仓变化。

结论

整体来看，贵金属和基本金属在宏观和微观因素交织下呈现震荡走势。黄金和白银在假期期间受到避险需求和美元走弱的推动，但美联储紧缩政策仍压制其进一步上涨空间。铜和铝则在供需分化和美元强势之间维持拉锯状态，市场需关注政策变化和库存走势。其他金属如锌、铅、镍、不锈钢、锡和工业硅则因各自供需情况和外部因素维持震荡或下跌态势。