20220128-东北证券-2021Q4主动偏股型公募基金季度报告点评_加仓价值_成长分化_18页_1mb

证券研究报告总结：加仓价值，成长分化

核心内容

本报告分析了2021年第四季度主动偏股型公募基金的持仓变化及2022年第一季度的预期配置方向，揭示了基金在权益仓位、行业配置、个股集中度及风险偏好等方面的变化趋势。

主要观点

1. 四季度基金权益仓位上行，重仓股估值下降

• 截至2021Q4，主动偏股型公募基金整体权益仓位为 85.34%，环比上升 1.74%，处于自2015年以来的相对高位。
• 普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金权益仓位分别为 89.90%、88.34% 和 73.06%，均位于历史高位。
• 重仓股加权市盈率从 77倍 下降至 72倍，表明基金在提高仓位的同时，对重仓股的估值有所调低。
• 基金风险偏好在四季度有所提升，权益偏好程度（普通股票型基金与偏股混合型基金的仓位差）为 1.56%，环比下降 0.84%。

2. 行业配置分化，加仓银行地产，减仓医药，新能源分化

• 四季度基金主要加仓银行、地产、电子、新能源中下游、通信，减仓医药、基础化工、有色、消费等板块。
• 主板仓位小幅提升至 72.67%，创业板仓位下降至 22.39%，科创板仓位提升至 4.94%。
• 电子行业成为持仓占比最高的行业，达到 15.05%，医药板块则从Q3的第一名降至第四名。
• 新能源板块出现分化，中上游产能扩张导致景气预期下降，下游在政策和业绩催化下可能有所反弹。
• 消费板块中，食品饮料估值性价比仍低，但受集采影响，医药板块被大幅减仓。

3. 持股集中度下降，头部抱团松动

• 四季度基金持股集中度继续下降，CR5、CR10、CR20、CR50分别降至 15.22%、23.20%、33.23%、50.80%。
• 重仓前五分别为宁德时代、贵州茅台、五粮液、药明康德、泸州老窖。
• 新进前五十的个股中，TMT板块占多数，包括歌尔股份、兆易创新、闻泰科技和分众传媒。
• 退出前五十的个股多来自新能源上游与医药板块，如赣锋锂业、智飞生物、通策医疗、新宙邦等。

4. 2022Q1基金仓位或略有上行，加仓中小盘成长及部分价值

• 预计2022Q1基金仓位略有上行，主要加仓方向为景气度较高的中小盘成长及部分价值板块。
• 日历效应显示Q1基金经理风险偏好较高，但受到宽货币转化稳增长的预期压制。
• 配置方向包括：
  • 价值板块：政策转松后，部分基本面扎实、估值较低的价值板块可能成为加仓对象。
  • 新基建：数字经济、特高压等政策导向明确，对中小盘成长有提振作用。
  • 医药板块：随着集采影响消退，估值性价比可能提升，吸引部分左侧基金加仓。
  • 新能源板块：中上游面临产能放开，或继续减仓；下游可能因政策和业绩催化而反弹。

关键信息

• 重仓股变化：宁德时代、贵州茅台、五粮液、药明康德、泸州老窖继续占据前五，电子行业重仓股排名上升较多。
• 行业超配情况：食品饮料、电子、新能源、医药、国防军工为超配行业，其中食品饮料的超配比为 6.24%，电子为 5.74%，新能源为 4.84%。
• 行业低配情况：非银行金融、银行、电力及公用事业、机械、建筑为低配行业，其中非银行金融的低配比为 -5.00%，银行为 -3.27%。
• 估值与景气度：四季度基金重仓股估值下降，但整体仍处于相对高位；新能源中上游景气度边际回落，下游仍有反弹预期。
• 风险提示：疫情和地缘政治冲突超预期，政策出台不及预期。

2022Q1预期

• 仓位变化：预计略有上行，主要受日历效应影响，但受制于市场对宽货币转化稳增长的预期。
• 加仓方向：中小盘成长及部分价值板块，如食品饮料、医药、新能源下游。
• 行业偏好：大科技和大金融板块被增持，大消费和大周期板块被减持。

市场背景与趋势

• 四季度市场呈现结构性行情，景气预期与估值之间的权衡成为基金配置的重要考量。
• 消费板块在涨价潮中反弹，但估值性价比不佳，因此基金仓位未明显上升。
• 新能源板块因中上游产能扩张而出现分化，基金行为也有所分化。
• 价值风格在政策基调转松后表现较好，金融地产板块再次受到关注。

总结

本报告指出，四季度基金在提升权益仓位的同时，对重仓股的估值进行了调低，行业配置呈现分化趋势，主要加仓大科技和大金融，减仓大消费和大周期。2022Q1基金仓位或略有上行，加仓方向将集中在中小盘成长及部分价值板块，医药和新能源下游可能有所增持。整体来看，基金在2021Q4表现出对消费和金融地产的偏好，但在2022Q1，随着市场环境变化，配置策略或将有所调整，以适应新的景气预期和估值变化。