20180804-天风证券-曙光转债上市定价分析_国产化替代加速_自主可控归来_6页_813kb

报告摘要

本报告分析了中科曙光转债的上市定价及投资价值，重点围绕公司行业地位、经营概况、未来发展前景及转债相关要素展开。

中科曙光是国内高端计算机领域的龙头企业，依托中科院资源，业务涵盖高端计算机、存储产品、软件开发与系统集成等，市场地位稳固。公司曾连续8年蝉联中国高性能计算机TOP100市场份额第一，2017年因浪潮崛起，市场份额退居第二，但仍是全球超级计算机TOP500排名中市场份额第四的厂商。

行业地位稳固：中科曙光在高性能计算机和服务器市场具有较强的竞争力，尤其在政府、企业、科研等领域应用广泛。
经营表现亮眼：近年来，公司受益于行业景气度回升和下游新兴需求（如大数据、云计算），业绩持续高增长。2017年实现营收62.9亿元，同比增长44%；归母净利3.1亿元，同比增长37.7%。
毛利率承压：由于上游芯片、存储被国际大厂垄断，下游客户集约化采购，公司毛利率受到挤压，处于行业平均水平。若能实现原料替代，有望改善盈利能力。
X86芯片量产：与AMD合作的X86芯片已开始试量产，若成功并逐步成熟，将有助于公司摆脱对上游的依赖，提升毛利率和盈利空间。
云计算市场前景广阔：国内云计算市场虽小，但增长迅速，未来有望依托互联网生态持续扩张。服务器需求作为云计算发展的基础，仍是公司成长的核心逻辑。

项目	内容
转债名称	曙光转债
发行规模	11.2亿元
转股价格	51.28元/股
信用评级	主体AA、债项AA
利息条款	0.4%、0.6%、1%、1.5%、1.8%、2%
赎回条款	有条件赎回：连续30个交易日正股收盘价不低于转股价130%；到期赎回：酌情确定
回售条款	连续30个交易日正股收盘价低于转股价70%；回售价格为面值+应计利息
修正条款	任意连续30个交易日中有15个交易日正股收盘价低于转股价80%