20180802-华创证券-债券分析_芯片国产化加速_自主可控可期_9页_777kb

曙光转债申购价值分析总结

核心内容概述

本报告对中科曙光可转债（曙光转债）的申购价值进行了全面分析，指出其具备一定的配置价值，建议投资者可适当参与。报告从发行安排、条款分析、上市定价、正股基本面及行业前景等多个维度展开，同时提示了潜在风险。

主要观点

1. 发行安排及方式

• 发行规模：11.2亿元
• 发行方式：原股东优先配售 + 网上发行
• 申购时间：8月6日（周一），网上申购代码“754109”
• 配售代码：753019，股权登记日为8月3日
• 包销上限：3.36亿元（不超过发行总额的30%）

2. 基本信息及条款分析

• 债券期限：6年
• 信用评级：AA（主体与转债）
• 票面利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 到期赎回价：面值的108%
• 初始转股价：51.28元/股
• 转股价值：按8月2日收盘价51.09元/股计算，初始转股价值为99.6元
• 稀释率：约3.4%，较低
• 条款设置：中规中矩，下修、赎回、回售条件符合行业惯例

3. 上市定价分析

• 转股溢价率：目前在100元左右，高于存量转债平均水平
• 预计上市价格：103元至105元之间，中枢在104元左右
• 破发概率：较低，若破发可能成为配置机会

关键信息

正股基本面分析

• 公司背景：中科曙光是中科院在信息技术领域的重要产业化平台，技术实力雄厚，研发投入占比高
• 主要业务：高端计算机、存储系统、软件开发、系统集成与IT服务
• 营收结构：
  • 2017年营收62.94亿元，同比增长44.36%
  • 净利润3.09亿元，同比增长37.7%
  • 高性能计算机收入占比达80.4%，同比增长50.64%
  • 存储产品营收占比9.2%
• 毛利率：17.41%，较2016年下降3.45个百分点，主要受市场竞争和原材料成本影响

行业前景与公司未来看点

• 国产芯片替代加速：公司与AMD合作，成为X86芯片独家供应商，国产化前景良好
• 人工智能布局：与寒武纪合作，相关产品已在多个领域应用
• 云计算与存储业务：通过可转债募资投资统一架构分布式存储系统，提升市场地位与盈利能力，支撑云服务业务发展
• “城市云”建设：已在30多个城市部署云计算大数据中心，推动向综合信息系统服务商转型
• 未来盈利预测：华创证券预计2018-2020年净利润分别为4.52亿、6.03亿、7.80亿元

二级市场表现

• 公司总市值：约325亿元，全部为流通盘
• 股价弹性：在市场行情不佳时表现相对强势
• 估值水平：PE（TTM）约100倍，偏高

风险提示

• 正股价格波动：转债上市前正股价格大幅下跌可能影响转债上市价格
• 新产品研发风险：若研发成果不及预期，可能影响公司业绩
• 市场竞争加剧：行业竞争可能对盈利产生压力

总结建议

综合分析，曙光转债具备一定的配置价值，建议投资者可适当参与申购。尽管当前转股溢价率偏高，但在市场环境不佳的情况下，其上市价格预计不会破发，若破发可能成为较好的低吸机会。公司未来在高端计算机、存储系统、云计算及人工智能领域的发展前景良好，业绩稳定增长，具备长期投资潜力。