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受累宏观偏弱，独立行情尚需时间

核心内容

2021年6月，电解铝市场受到国内外宏观环境影响，呈现出调整、反弹与下行的阶段性特征。国内四月信贷不及预期，且5月总理两次提及大宗商品，而云南限电未完全反映在市场中。国外方面，美国CPI数据超预期，缩减购债预期提前，导致市场情绪波动。6月16日美联储偏鹰派议息会议后，市场预期进一步下行。

整体来看，国内外流动性偏宽松，但国内呈现宽货币紧信贷，海外流动性收紧预期增强。在此背景下，电解铝的供需矛盾尚未足够激烈，市场行情仍受宏观因素主导。若供需矛盾持续，则可能走出独立行情，但短期内仍需等待。

主要观点

• 宏观环境影响显著：国内外宏观政策对铝价产生明显影响，短期内市场易受政策与数据扰动。
• 供需矛盾未达临界点：目前电解铝供需矛盾不够激烈，国内进入淡季，行情跟随宏观波动。
• 独立行情预期：若供需矛盾持续，电解铝或在2021年下半年至2022年走出独立行情，抛储越晚对行情影响越小。
• 市场情绪变化：近期市场调整后情绪有所缓和，美联储官员强调通胀是暂时的，缩减购债预期缓和，推动市场反弹。

关键信息

1.1 氧化铝产能与项目

• 氧化铝产能充足，但新项目尚未完全投产。
• 国内新增产能主要集中在广西、云南、内蒙古等地，部分项目因电力制约而延迟。
• 海外新增产能有限，印度、伊朗、印尼等地有新增项目，但多数在2021年投产。

1.2 电解铝供应与需求

• 2021年1-4月全球电解铝产量同比增加4%，国内1-5月增加9.4%。
• 电解铝供应方面，新投产能主要受电力制约，部分企业已开始减产。
• 2021年电解铝国内总产量为3880万吨，消费为3861万吨，平衡为19万吨。
• 海外电解铝产量同比增加1.1%，消费同比增加7.3%，平衡为80万吨。
• 全球电解铝产量同比增加2.8%，消费同比增加5.2%，平衡为99万吨。

2.1 铝消费情况

• 中间环节开工率：型材、线缆和合金开工率正常偏弱，板带箔开工率因出口需求而强势。
• 终端需求：传统终端需求（如基建、地产）逐渐走弱，乘用车产量因缺芯问题而减少。
• 新能源消费：光伏用铝预计在2025年前增长50-100万吨，新能源汽车用铝增量预计在2021-2025年间逐步提升，2025年预计增长137.9万吨。

3.1 库存情况

• 全球显性库存：251.88万吨，库存偏低。
• 国内库存：去库放缓，铝锭铝棒出库正常，铝棒小幅累库。
• 库存预测：国内电解铝库存预计在2021年维持高位，库存结构偏弱。

3.2 估值与成本

• 氧化铝价格：小幅上行，但整体需求疲软。
• 电解铝成本：电力、氧化铝等成本上行，但利润仍维持在3500元/吨附近。
• 国内升贴水：偏弱，海外升水维持高位。
• 铝棒加工费：国内走弱，海外高位上行。

4.1 持仓与市场情绪

• LME持仓：基金净多增加约4200手，显示市场情绪有所回暖。
• 国内持仓：高位下行，显示市场观望情绪浓厚。

结论

电解铝市场短期内仍受宏观环境影响，供需矛盾尚未足够激烈，行情跟随宏观波动。随着2021年下半年至2022年，供需矛盾可能加剧，电解铝或走出独立行情。光伏和新能源汽车用铝需求增长，将成为未来重要的支撑因素。投资者需关注政策变化与供需动态，短期观望为宜。