交通运输行业专题研究：寻找大行业中的龙头-20200818-天风证券-27页_1022kb

交通运输行业龙头分析总结

核心内容

本报告从自上而下与自下而上的角度，分析了物流行业中快递产品的特性及其在行业中的地位，并选取顺丰控股与密尔克卫作为典型案例，探讨其作为行业龙头的特征与成长路径。

快递产品特性

• 产品属性：快递是一种标准化的物流服务，具有较强的规模效应，不同于合同物流等非标品服务。
• 需求端：快递主要服务于电商平台的小B商家，受益于网络零售的持续增长，成长性强于周期性。
• 供给端：行业具有较高的固定成本，如分拨中心与运输车队，导致价格战成为行业常态。

快递行业竞争格局

• 标品与非标品区分：快递是标准品，而合同物流是非标品，前者利润率更高。
• 行业集中度：当前快递市场由通达系（中通、圆通、韵达）主导，但随着行业规范，集中度有望进一步提升。
• 网络布局：快递公司需在全国范围内布局网络，因此没有明显的区域性优势，竞争激烈。

顺丰控股分析

• 竞争优势：
  • 品牌与网络：顺丰拥有较强的品牌效应和完善的网络布局，具备定价权。
  • 产品分层：提供时效件、特惠件等多层级服务，满足不同客户需求。
  • 成本结构：通过电子面单、中转优化等方式，持续降低单位成本。
• 发展趋势：
  • 时效件市场：时效件是顺丰盈利和现金流的底盘，未来有望受益于鄂州机场的投用，进一步扩大覆盖范围。
  • 特惠件布局：通过特惠件构筑价格封锁带，保护高利润的时效件业务。
  • 供应链升级：顺丰具备完整的物流能力，未来将向供应链服务延伸，提升附加值。

密尔克卫分析

• 行业地位：
  • 危化品物流龙头：密尔克卫在危化品物流领域占据领先地位，拥有最大危化品仓库运营能力。
  • 市场潜力：化工品物流市场规模庞大，公司成长空间充足。
• 发展策略：
  • 外延与内生并重：通过并购与自建双路径扩张产能，提升市场份额。
  • 客户拓展：与全球及国内化工巨头建立稳定合作关系，提升运营能力和市场占有率。
• 财务预测：
  • 收入增长：预计2020-2022年收入分别为32.42亿、50.25亿、76.58亿，增速分别为34%、55%、52%。
  • 净利润增长：预计2020-2022年净利润分别为3.21亿、4.49亿、6.11亿，增速分别为64%、40%、36%。
  • ROE提升：公司ROE系统性提升，未来有望实现十倍增长。

行业趋势与投资建议

• 行业趋势：
  • 去中心化：电商市场趋势去中心化，快递公司需全面布局全国网络。
  • 产业升级：制造业向高附加值方向发展，推动第三方物流需求增长。
  • 监管影响：随着监管趋严，行业价格可能波动，但龙头公司更具抗风险能力。
• 投资建议：
  • 短期：行业价格战持续，龙头公司更具成长性。
  • 中期：随着鄂州机场投用，顺丰的时效件业务将受益，成本有望进一步下降。
  • 长期：顺丰和密尔克卫将受益于产业升级与供应链服务需求增长，具备长期投资价值。

风险提示

• 宏观经济波动：经济周期性变化可能影响行业需求。
• 竞争格局恶化：快递行业竞争加剧，可能导致利润率下降。
• 扩张不及预期：顺丰下沉不及预期或密尔克卫扩张不及预期可能影响增长。

结论

• 快递行业具有较强的规模效应，是利润率较高的赛道，顺丰与密尔克卫作为行业龙头，具备良好的成长潜力。
• 顺丰凭借时效件和品牌效应，有望持续引领行业；密尔克卫则在危化品物流领域具备显著优势，未来有望实现十倍增长。
• 投资建议为买入，认为快递行业长期增长空间大，龙头公司具备持续盈利能力。