公用事业行业：新型电力系统深度研究1-换电模式分析-20220307-天风证券-29页_1mb

报告摘要

新型电力系统深度研究：换电模式分析总结

核心内容概述

换电模式作为新能源汽车补能方式之一，正受到政策和市场双重因素的推动，行业有望迎来快速增长。随着新能源汽车保有量的提升，换电站数量预计在2025年达到3万座，投资规模将超过千亿。换电模式在提升运营效率、降低用户购车成本、增强电池安全性和提升司机收入等方面展现出显著优势。

主要观点

新能源汽车销量及保有量增长迅速：
- 2021年新能源汽车销量达352万辆，同比增长157%，占总销量的13.4%。
- 预计2025年新能源汽车年销量将达600万辆，保有量将超2770万辆，CAGR为37.1%。
- 换电车型保有量在2021年底约为16.5万辆，预计未来几年将显著增长。
换电模式优势明显：
- 缓解里程焦虑：换电时间仅需3-5分钟，远低于快充时间。
- 提升运营效率：换电模式适用于营运车和商用车，可实现连续运营。
- 电池统一管理：换电站运营商对电池进行统一监控，提升电池安全系数。
- 车电分离模式：降低用户购车成本，使新能源车的电池成本占比下降20%-40%。
政策支持换电行业发展：
- 政策逐步推动换电行业标准化和补贴机制的建立，如《电动乘用车共享换电站建设规范》团体标准已通过审查。
- 各地陆续出台换电站建设补贴政策，如重庆、海南、大连等，推动行业加速发展。
换电行业产业链逐步完善：
- 上游电池企业如宁德时代、比亚迪等布局换电领域，与车企成立电池资产公司。
- 中游换电站运营商如蔚来、奥动新能源、伯坦科技等参与换电站建设。
- 下游用户主要为营运车和商用车，未来将逐步向C端市场拓展。
换电站建设预期：
- 换电站数量预计在2025年达到3万座，乐观情况下可达2.7万座。
- 2025年换电站保有量在悲观、中性、乐观情况下分别为10197、18354、26511座。
换电站盈利模型：
- 乘用车换电站利用率超过25%即可盈利，达到100%时净利润率为20.9%，回本周期为1.1年。
- 商用重卡换电站利用率超过29%即可盈利，回本周期更短。

关键信息

换电模式类型：主要分为分箱换电和底盘换电，其中底盘换电以蔚来为代表，分箱换电以伯坦科技为代表。
换电时间：平均为3-5分钟，有效缓解用户里程焦虑。
换电站数量预测：2025年换电站数量预计达到3万座，根据不同假设条件，悲观、中性、乐观情况下的换电站数量分别为10197、18354、26511座。
换电站运营效率：换电站利用率与盈利能力密切相关，利用率越高，盈利能力越强。
换电模式对司机收益的影响：使用换电模式的司机日收入可达960元，比快充模式高约27元。
换电模式对电池安全的影响：换电站运营商对电池进行统一管理，提升电池安全系数。

建议关注企业

协鑫能科：
- 受益于发电主业，具备电力成本低、依托电厂布局开展离网换电、储能项目丰富等优势。
- 已建成换电站，未来规划在2025年前后达到30座以上。
山东威达：
- 自2015年起布局换电设备研发，2017年与蔚来成立昆山斯沃普，为蔚来一代、二代换电站的设备供应商。
- 与蔚来合作紧密，具备较强的技术实力。
瀚川智能：
- 主营业务为智能装备制造，拥有较高的技术壁垒。
- 技术积累可为换电行业提供设备支持。

风险提示

换电车辆普及不及预期。
电池安全责任归属问题尚不明确。
电池标准化统一进度尚不清晰。
测算结果可能受市场发展、假设条件等因素影响。

投资评级

行业评级：强于大市（维持评级）

行业发展趋势

政策推动：换电模式已被纳入政策支持范围，试点城市逐步推广，标准统一将加快。
市场拓展：随着换电车型增多和“车电分离”模式成熟，换电行业将向C端市场拓展。
技术进步：电池标准化、换电设备智能化将推动行业快速发展。
企业布局：电池厂商、车企、央国企等多方参与换电行业建设，竞争格局将逐步明朗。

行业数据与图表说明

图表展示了2017-2025年新能源汽车销量及保有量增长趋势。
图表显示了换电站与充电桩的对比，以及换电模式在不同场景下的投资与盈利情况。
表格对比了不同换电模式的优缺点，以及换电车型与传统充电方式的差异。

结论

换电模式在新能源汽车补能体系中占据重要地位，其在缓解里程焦虑、提升运营效率、增强电池安全性和降低购车成本等方面具有明显优势。随着政策支持和行业标准的逐步统一，换电行业将进入快速发展阶段，未来换电站数量有望达到3万座，行业投资规模将超过千亿。建议投资者关注具备技术优势、资源储备和政策支持的换电相关企业。

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