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核心CPI超预期的背后是通胀螺旋 - 总结

核心内容

本报告分析了美国8月份CPI数据，指出虽然整体CPI同比增速略有下降，但核心CPI超预期上行，显示通胀螺旋仍在持续，美联储加息预期增强，对全球资产市场形成冲击。

主要观点

• CPI整体下行：8月CPI同比增速为8.3%，低于前值8.5%，也低于市场预期8.1%，主要得益于能源价格的下行。
• 核心CPI韧性显著：核心CPI同比增速达到6.3%，超预期上行，显示出美国通胀的结构性特征。
• 服务通胀主导：核心服务通胀是核心CPI超预期的主要原因，住宅、医疗等服务项价格持续上涨，支撑通胀。
• 美联储加息预期上升：9月份预计加息75BP，11月份可能加息50BP，市场对加息100BP的概率上升至33%。
• 资产市场承压：全球金融市场对CPI数据反应过度，美股仍有调整压力，美债上行空间有限，A股相对独立。

关键信息

1. 能源通胀放缓拖累CPI

• 8月能源价格同比增速降至23.8%，是2021年7月以来最低。
• 能源价格对CPI的贡献度从33%降至25.18%。
• 美国本土汽油价格下降13.37%，至3.82美元/加仑。
• 国际能源价格震荡下行，且受《抗通胀法案》影响，能源通胀对整体通胀的支撑将减弱。

2. 食品价格上行动力不足

• 食品CPI同比增速为11.4%，推动CPI上行1.54个百分点。
• 食品价格传导机制滞后，导致食品CPI未能及时反映主要农作物价格下行。
• 食品CPI与主要农作物价格存在约三个月的时差，预计后续食品价格将逐步回落。

3. 核心通胀超预期，商品贡献小于服务

• 核心CPI同比增速为6.3%，超预期上行，主要由服务项推动。
• 核心商品CPI同比增速为7.1%，环比上行0.2个百分点。
• 核心服务CPI同比增速为6.1%，环比上行0.5个百分点。
• 服务通胀主要由住宅、医疗、交通、娱乐和教育等项推动。

3.1 核心商品下行趋势得到确认

• 家庭用具和汽车价格是核心商品CPI增长的主要来源，但后续上涨动力不足。
• 汽车销量在2021年5月达到顶峰后进入下行通道，二手车价格涨幅从40%降至10%以下。
• 家庭用具CPI与房价走势一致，但存在滞后性，预计支撑将持续至年底。

3.2 房贷工资双支撑，服务通胀韧性强

• 住宅通胀贡献了58%的核心服务通胀，与30年抵押贷款利率走势吻合。
• 医疗通胀与医疗工资涨幅基本一致（2020疫情除外），显示服务通胀的持续性。
• 职位空缺率维持高位，总体时薪增长，推动服务价格持续上行。

4. 9月份加息75BP，资产冲击未结束

• 美联储9月加息75BP概率较高，11月可能加息50BP。
• 市场对加息100BP的概率升至33%，但实际概率较低。
• 全球金融市场反应过度，美股仍有调整压力，美债上行空间有限，A股受中美经济货币周期错位影响，相对独立。

风险提示

• 海外衰退加速到来
• 地缘政治冲突再起
• 能源危机再次恶化

图表目录

• 图表1：农产品价格走势往往领先于食品通胀
• 图表2：汽车销量下行带动汽车价格的回稳
• 图表3：家庭用具滞后与地产价格周期
• 图表4：30年抵押贷款尚未到顶，住宅通胀仍有上行空间
• 图表5：医疗通胀与医疗工资涨幅基本一致（2020疫情时期除外）
• 图表6：职位空缺率处在高位继续给工资带来上行动力
• 图表7：CPI公布后，加息预期进一步上升

投资建议

• 股票投资评级：

  • 买入：＞20%
  • 增持：10%—20%
  • 中性：-10%—10%
  • 卖出：＜-10%

• 行业投资评级：

  • 推荐：＞10%
  • 中性：-10%—10%
  • 回避：＜-10%

研究团队

• 谭倩：11年研究经验，研究所所长、首席分析师。
• 杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验，曾任如是金融研究院研究总监。
• 朱珠：会计学士、商科硕士，wind第八届金牌分析师。
• 李刘魁：金融学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所。
• 周灏：金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所，两年券商研究经验。
• 张帆：金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所。

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