20211112-东吴证券-2022年美国工资-通胀螺旋上升的风险有多大__7页_580kb

宏观周报20211112 总结

核心内容

2022年美国面临工资-通胀螺旋上升的风险，尽管美联储主席鲍威尔表示尚未看到相关迹象，但当前经济环境已具备部分形成该恶性循环的条件。本报告分析了历史经验与当前形势，指出薪资上涨可能对通胀产生更强的传导效应，进而影响美联储的货币政策走向。

主要观点

• 美国通胀持续高企：2021年10月CPI同比增速达6.2%，创31年新高，表明通胀压力持续上升。
• 薪资增速仍维持高位：尽管通胀高企，薪资增速并未显著下降，反而在劳动力市场紧俏的情况下持续上涨。
• 工资-通胀螺旋的三大条件：
  1. 通胀挂钩合同盛行：20世纪70年代通胀挂钩合同占比近60%，工会势力强大，推动工资与通胀挂钩。
  2. 社保金COLA大幅调升：2021年COLA增幅达5.9%，高于通胀增速，且为近年来最高水平。
  3. 工会话语权增强：尽管工会化率较50年代下降，但罢工次数在20世纪六七十年代处于历史高位，且2021年以来有所回升。

关键信息

通胀与薪资关系

• 历史背景：20世纪六七十年代美国曾经历工资-通胀螺旋上升的恶性循环，其主要特征是薪资调整幅度大于通胀增速。
• 当前状况：2021年美国最低工资仅能覆盖约40%的生活费用，显示薪资增长难以满足生活成本上涨，且社保金COLA增幅已高于通胀增速。

工会与劳动力市场

• 工会化率提升：自2019年以来，美国工会化率有所回升。
• 罢工次数增加：2021年罢工次数呈现上升趋势，表明工会在劳动力市场中的影响力增强。

薪资上涨的推动力

• 劳动力市场紧俏：公司为吸引求职者而提高薪酬，职位空缺率上升，合格申请者难度增加（图8至图10）。
• 薪资调整幅度创历史新高：2021年薪资调整幅度超过30年来的平均水平，显示薪资增长对通胀的潜在推动作用。

风险提示

• 疫情扩散超预期：可能对劳动力市场和经济复苏造成冲击。
• 国内外政策变化：可能影响通胀与薪资增长的走势。

结论

尽管当前美国尚未重现20世纪70年代的工资-通胀螺旋，但已满足其中两个关键条件：薪资调整幅度大于通胀增速，以及工会话语权增强。因此，2022年美国薪资增速可能高于4%，从而对通胀形成更强的推动，促使美联储加快taper进程，并提前释放加息信号。